A potencial entrada em bolsa da SpaceX é apresentada menos como um marco espacial e mais como um evento de liquidez, com um preço de IPO reportado de 135 dólares por ação a implicar uma avaliação próxima de 1,75 biliões de dólares. Nesses termos, a empresa estaria avaliada em cerca de 94 vezes as vendas, apesar de reservas estimadas de 18,67 mil milhões de dólares, enquanto se diz que o negócio está a operar com perdas a aproximarem-se de 5 mil milhões de dólares. Uma métrica alternativa de avaliação citada pela Morningstar aponta para um valor mais próximo de 780 mil milhões de dólares, sublinhando uma ampla dispersão de expectativas.
A narrativa do negócio assenta na escassez e no posicionamento da SpaceX em comunicações por satélite, aplicações ligadas à defesa, capacidade de lançamentos e ambições em IA, mais do que em métricas operacionais convencionais. A oferta é descrita como sendo inteiramente de emissão primária, canalizando as receitas para a empresa e não para os acionistas existentes, o que liga diretamente o acesso ao mercado público ao financiamento de novos programas de lançamento, expansão de satélites e infraestrutura de comunicações. O texto argumenta que a fixação de preço em mercado público está a ser tratada como um pacote de opções de compra de longo prazo sobre múltiplas futuras fontes de receita, com a avaliação implícita a funcionar como um teste sobre se o acesso está a sobrepor-se à disciplina de preço.
IPO como evento de volatilidade, não como aposta de valor
Vemos este IPO não como um investimento fundamental, mas como um enorme evento de volatilidade à espera de acontecer. O desespero do mercado por uma nova história de crescimento — sobretudo numa altura em que os ganhos do S&P 500 em 2026 têm sido pouco expressivos e concentrados em alguns nomes de IA — prepara o terreno para uma estreia turbulenta. Para nós, o essencial não é o preço em si, mas a magnitude das oscilações de preço que se seguirão.
A avaliação esperada de 1,75 biliões de dólares garante que a volatilidade implícita no mercado de opções será excecionalmente elevada desde o primeiro dia de negociação. Estamos a preparar-nos para um ambiente semelhante ao que vimos com a Tesla em 2020, em que a narrativa se sobrepôs por completo a quaisquer modelos financeiros tradicionais. Isto significa que os prémios das opções serão muito caros, criando oportunidades para vender prémio através de estratégias como iron condors, se acreditarmos que a euforia inicial acabará por ficar contida dentro de um intervalo.
Oportunidades e riscos de negociação no prémio de escassez
Tendo em conta o sucesso recente do teste de voo do conjunto completo da Starship no mês passado, a narrativa otimista está atualmente no seu pico. Este ímpeto sugere que comprar puts a descoberto nas primeiras semanas pode ser um erro dispendioso, já que qualquer fraqueza inicial será provavelmente vista pelo público como uma oportunidade de compra. Em alternativa, estamos a olhar para call spreads para participar no movimento ascendente esperado, limitando simultaneamente o risco.
Este prémio de escassez — em que os investidores estão a comprar acesso e não lucros — pode manter a ação desligada da realidade durante muito tempo. É uma dinâmica que vimos com a Nvidia ao longo de 2024, quando o preço da ação parecia desafiar a gravidade durante meses. Por isso, estamos a considerar calls no dinheiro com maturidades longas, tratando-as como uma forma alavancada de deter uma parte da própria narrativa.
Ao mesmo tempo, uma empresa avaliada para a perfeição é incrivelmente frágil. Um único catalisador negativo — como uma anomalia relevante num lançamento ou um tweet sobre alterações de calendários — poderia desencadear uma correção severa. Estaremos atentos a um pico do VIX, que tem estado a oscilar em torno de um nível baixo de 14, como sinal de que poderá ser altura de começar a construir uma posição em puts de proteção para o médio prazo.
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