As taxas reais da zona euro estão a ser moldadas por fatores estruturais a par da inflação, com a expansão orçamental e a oferta recorde de obrigações a exercerem pressão ascendente sobre as maturidades mais longas. A ING afirma que a taxa real implícita a 10 anos do euro está próxima do ponto de partida pré-choque do preço do petróleo, embora tenha subido desde 2024, um movimento associado em parte à melhoria das expectativas de crescimento na zona euro e aos planos de despesa alemães destinados a reduzir o risco de estagnação secular.
Nos últimos meses, a ING refere que as taxas reais do euro a 10 anos têm negociado de lado, enquanto as taxas reais dos EUA subiram, com a divergência enquadrada num contexto de forte emissão global. A redução do balanço do BCE está a aumentar a quantidade de risco de taxa de juro que o mercado tem de absorver, elevando o prémio de prazo, enquanto um grande défice orçamental dos EUA está a acrescentar oferta e a manter as curvas de rendimentos mais inclinadas. Os preços do petróleo são descritos como a dominar os movimentos do dia a dia, mas a ING assinala que quaisquer renovadas preocupações com o crescimento ou conversas de recessão nos EUA ou na zona euro poderiam inverter rapidamente a direção das taxas reais.
Forças Estruturais e Mudança do Ambiente de Negociação
Vemos forças estruturais — e não apenas os números diários da inflação — a impulsionarem as taxas do euro em alta. A emissão massiva de dívida soberana e a continuação da despesa orçamental estão a criar um piso para as yields reais. Esta mudança sugere um ambiente de negociação diferente face aos anos anteriores.
Por exemplo, a yield real da Alemanha a 10 anos ultrapassou recentemente 0,50%, um nível que sinaliza um custo real de financiamento para os governos. Trata-se de um contraste marcante com as yields reais negativas que dominaram grande parte da década de 2010. Esta pressão ascendente é reforçada pelo facto de o balanço do BCE já ter contraído mais de 1,5 biliões de euros desde o seu pico, deixando mais dívida para o mercado absorver.
Posicionamento, Riscos e Fragilidade do Mercado
Acreditamos que o posicionamento em derivados deverá favorecer taxas de longo prazo moderadamente mais elevadas. Isto pode passar por pagar fixo em swaps de taxa de juro a 10 anos ou por comprar opções put sobre futuros de Bund, para beneficiar de uma subida adicional das yields. O volume de emissão, com o calendário mais recente da Alemanha para o segundo semestre de 2026 a apontar para mais 250 mil milhões de euros em nova dívida, sustenta uma curva de rendimentos mais inclinada.
No entanto, devemos manter-nos atentos a sinais de uma reversão acentuada impulsionada por receios de crescimento. O último índice IFO do Clima Empresarial na Alemanha caiu inesperadamente para 92,5, lembrando que a recuperação económica é frágil. Qualquer deterioração adicional nos indicadores antecedentes poderá desfazer rapidamente estes níveis mais elevados de yields reais.
Esta fragilidade significa que quaisquer posições de longo prazo negativas em obrigações deverão ser acompanhadas por uma estratégia clara de saída ou por opções de proteção. Estamos posicionados para a continuação de pressão ascendente sobre as taxas reais, mas iremos acompanhar muito de perto os dados de crescimento à medida que forem chegando, à procura de um sinal precoce para ajustar a nossa posição. O ambiente atual exige flexibilidade para negociar em ambos os sentidos do mercado.
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