Os mercados da zona euro estão a ser avaliados como se incorporassem um choque estagflacionista ligado às tensões entre os EUA e o Irão, esperando-se que a Europa sinta mais o impacto do que os EUA. Esse enquadramento é visto como um fator que empurra o Banco Central Europeu para um aperto mais cedo, com um aumento de 25 pb na taxa de depósito apontado para a reunião de 11 de junho, elevando-a para 2,25%. Espera-se que a orientação se mantenha cautelosa, embora com um viés hawkish, e que a política seja enquadrada numa base reunião a reunião.
Novas subidas de taxas são encaradas como possíveis no 2.º semestre, condicionadas a evoluções como um cessar-fogo e qualquer desanuviamento das tensões. Do lado macro, a previsão de crescimento para 2026 é reduzida para 1,0% face a 1,4%, a par de projeções mais elevadas de inflação anual. A discussão refere ainda uma suposição de base de petróleo a 90 dólares por barril e gás a 50 euros por MWh no 2T26, antes de os preços moderarem posteriormente, recordando que o BCE apresentou em março cenários adverso e severo, com implicações para crescimento e inflação.
Choques nos Preços da Energia e Perspetivas de Política do BCE
É cada vez mais evidente que o impacto do choque estagflacionista decorrente das tensões entre os EUA e o Irão atingirá a Europa com maior intensidade do que os EUA. Com os futuros do Brent para entrega em julho a subirem recentemente para 94 dólares por barril, consideramos que o Banco Central Europeu estará a ser pressionado a apertar a política mais cedo do que os mercados antecipam. Esta pressão externa de preços soma-se aos dados de crescimento salarial doméstico do 1T 2026, que já estavam elevados, em 4,5%.
Esperamos uma subida preventiva de 25 pontos base na taxa de depósito na reunião de 11 de junho, um movimento para o qual os mercados de taxas de juro estão atualmente a atribuir apenas uma probabilidade de 40%. Isto cria uma oportunidade em derivados de taxas de juro de curto prazo, como os futuros de Euribor, que parecem subavaliados. Uma surpresa hawkish por parte do BCE levaria estes contratos a reprecificar de forma acentuada.
Volatilidade de Mercado e Força do Euro
Tendo em conta o aumento da incerteza, antecipamos também um pico de volatilidade nos ativos da zona euro. Estamos a considerar comprar volatilidade através de opções sobre o índice Euro Stoxx 50, uma vez que uma subida inesperada de taxas deverá alargar os intervalos diários de negociação das ações. Esta situação faz lembrar a reação dos mercados à crise energética de 2022, quando a volatilidade implícita se manteve elevada durante vários meses.
Esta divergência de política — com o BCE a tornar-se mais hawkish enquanto os EUA são menos afetados — deverá também dar suporte ao euro. Acreditamos que uma declaração hawkish a 11 de junho poderá empurrar o par EUR/USD na direção do nível de 1,10. Por isso, estamos a analisar opções de compra (calls) de curto prazo sobre o euro para nos posicionarmos para esta potencial valorização.
Embora exista probabilidade de novas subidas de taxas na segunda metade do ano, o BCE adotará provavelmente uma abordagem reunião a reunião. A nossa própria previsão de crescimento para 2026 na zona euro é agora moderada para 1,0%, refletindo as duas pressões de custos energéticos elevados e condições de crédito mais restritivas. Esta fragilidade económica subjacente sugere que qualquer força nos ativos europeus poderá ser de curta duração, mantendo a volatilidade como tema central.
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