A mais recente divulgação do PIB da Hungria aponta para uma economia a sair gradualmente da estagnação, embora a melhoria do primeiro trimestre tenha estado associada a efeitos temporários de pré-eleições. O ING prevê um crescimento do PIB de 1,5% em 2026, com o consumo como principal motor, enquanto o investimento deverá ser modesto e as exportações líquidas um fator de arrastamento, a par de efeitos persistentes do choque dos preços da energia à medida que desaparecem apoios pontuais anteriores.
Os dados em termos homólogos mostram a procura interna a subir no primeiro trimestre de 2026, enquanto as exportações continuaram a encolher e as importações aumentaram, deixando o crescimento mais desequilibrado do que em trimestres recentes. As exportações líquidas reduziram o desempenho anual em 4,5 p.p., mas esse impacto foi compensado por um contributo de 6,2 p.p. da procura interna, com o consumo e a acumulação de existências a acrescentarem apoio quase em igual medida. As revisões do investimento público e suspensões temporárias são apontadas como ventos contrários no curto prazo, antes de a atividade melhorar mais tarde no ano, enquanto o crescimento das exportações enfrenta constrangimentos decorrentes da incerteza geopolítica, custos de produção mais elevados e possível perturbação das cadeias de abastecimento ligada ao encerramento efetivo do Estreito.
Riscos para o forint e perspetivas macroeconómicas
Consideramos que os recentes números positivos do PIB da Hungria podem ser enganadores para as próximas semanas. O crescimento parece estar a ser alimentado por despesa temporária de pré-eleições, e não por uma recuperação sustentável. Isto cria uma situação frágil, em que a fraqueza subjacente da economia pode reaparecer subitamente.
A composição deste crescimento é preocupante, com exportações em queda e importações em forte alta a criarem um desequilíbrio significativo. Isto coloca pressão em baixa sobre o forint húngaro, e entendemos que o mercado está a subvalorizar este risco. O EUR/HUF já derivou para a zona de 402, sinal de que os operadores cambiais estão a ficar mais cautelosos apesar do crescimento “de manchete”.
Tendo em conta o conflito entre uma força interna temporária e um comércio externo fraco, antecipamos uma volatilidade acrescida. Estamos a ponderar comprar opções que beneficiem de grandes oscilações no forint, uma vez que a evidência histórica mostra que a moeda reage de forma acentuada quando os fundamentais voltam a impor-se após períodos de estímulo governamental. A incerteza quanto à sustentabilidade do consumo torna arriscada uma aposta direcional.
O Banco Nacional da Hungria encontra-se também numa posição difícil, o que complica os derivados de taxas de juro. Os mais recentes dados de inflação de maio fixaram-se em 4,1%, ligeiramente acima do esperado, o que impedirá quaisquer cortes de juros que seriam necessários para apoiar o setor industrial em dificuldades. Esta tensão de política entre combater a inflação e evitar uma recessão aumenta o nervosismo do mercado.
Implicações para ações e Orçamento
Do lado das ações, mantemos uma postura cautelosa em relação ao índice BUX, em particular para empresas dependentes de exportações que enfrentam custos crescentes e ventos contrários geopolíticos. O agravamento do défice orçamental, resultado direto da despesa de pré-eleições, constitui um risco de médio prazo para o mercado como um todo. Vemos oportunidades na utilização de opções de venda (puts) sobre o índice como cobertura contra uma correção do mercado quando estes motores temporários de crescimento perderem força.
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