O mais recente inquérito ISM Manufacturing aponta para uma continuação da resiliência da economia dos EUA, mesmo com a incerteza persistente no Médio Oriente. O índice principal subiu para 54,0 em maio, um máximo de quatro anos, e a amplitude melhorou, com quatro dos cinco subíndices que alimentam a medida global a registarem subidas. As novas encomendas também reforçaram, sinalizando dinamismo na atividade industrial apesar do contexto geopolítico.
No enquadramento compósito de inflação nos EUA da MUFG, o índice de preços da indústria transformadora do ISM mantém-se como um input central, e a leitura mais recente equivale a um choque de +2 desvios-padrão numa base móvel de dois anos, empurrando o compósito para cima. A energia e os fatores de produção industriais continuam a ser as principais fontes de pressão nos preços, com os preços elevados do petróleo e das matérias-primas a reforçarem a inflação a montante, enquanto a dinâmica salarial doméstica é descrita como contida. Esta combinação acrescenta complexidade ao enquadramento de política da Reserva Federal.
Perspetivas para Taxas e Posicionamento de Mercado
Tendo em conta a força surpreendente do setor industrial dos EUA, consideramos que o mercado está a subavaliar o risco de a Reserva Federal manter as taxas de juro inalteradas durante mais tempo do que o antecipado. O ISM de maio atingiu 54,0, um máximo de quatro anos, indicando uma economia capaz de suportar uma política restritiva. Estamos, por isso, a ajustar as nossas posições em swaps de taxa de juro para refletir menos cortes de taxas implícitos na segunda metade do ano.
Esta divergência entre uma economia resiliente e uma inflação persistente deverá aumentar a irregularidade dos movimentos de mercado. O VIX, que tem oscilado próximo de um mínimo de 14, parece excessivamente complacente face a uma potencial mudança de orientação da Fed. Vemos uma oportunidade na compra de opções call de curto prazo sobre o VIX para cobrir ou beneficiar de um pico súbito de volatilidade.
Pressões Inflacionistas e Alocação de Ativos
As pressões nos preços a montante provenientes da energia e das matérias-primas continuam a ser uma preocupação central, alimentando diretamente a inflação. Com o crude WTI a manter-se firmemente acima dos 85 dólares por barril — um nível não observado desde o final do ano passado — esperamos que os custos de fatores de produção das empresas se mantenham elevados. Consequentemente, estamos a privilegiar bull call spreads em ETFs do setor da energia para capitalizar esta força persistente.
Uma perspetiva de Reserva Federal mais “hawkish” é, em termos fundamentais, positiva para o dólar norte-americano. À medida que outros bancos centrais, como o BCE, iniciam ciclos de flexibilização, o alargamento do diferencial de taxas de juro deverá direcionar capital para o dólar. Vemos valor em assumir posições long no dólar face ao euro, antecipando que o índice DXY teste os máximos do ano até à data.
Os dados mais recentes do CPI sustentam esta visão, com a inflação subjacente a fixar-se num persistente 3,8%, revertendo a tendência de arrefecimento observada em abril. Isto espelha ciclos anteriores em que o banco central teve de adiar cortes de taxas planeados devido a uma atividade económica surpreendentemente robusta. Os traders devem ser cautelosos com estratégias fortemente dependentes de um afrouxamento iminente da Fed.
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