O real brasileiro (BRL) prolongou, nos primeiros cinco meses do ano, o rally do ano passado, situando-se entre as divisas com melhor desempenho face a um cabaz de moedas e só recentemente cedendo terreno à coroa norueguesa. As taxas de juro reais mantêm-se perto de dois dígitos, mas as expectativas de uma taxa diretora inalterada parecem cada vez mais difíceis de sustentar à medida que se acumulam a expansão orçamental e as renovadas pressões inflacionistas, a par de umas eleições de outubro cada vez mais polarizadas.
Os trade-offs de política no Banco Central do Brasil (BCB) estão a acentuar-se: um enquadramento mais restritivo, em teoria, contrabalançaria uma postura orçamental expansionista, enquanto a pressão interna para cortes de juros aumenta, tendo em conta os custos de financiamento já elevados e a proximidade do voto. Neste contexto de risco orçamental e de incerteza quanto aos próximos passos do BCB, antecipa-se que o USD/BRL suba nos próximos meses, antes de um dólar norte-americano (USD) mais fraco e de maior clareza pós-eleições trazerem algum alívio mais tarde no ano; as projeções de mais longo prazo colocam o USD/BRL em 4,80 no final de 2027.
Riscos de curto prazo para o real brasileiro
O real brasileiro tem sido uma das moedas com melhor desempenho face a um cabaz de divisas durante a maior parte deste ano, dando continuidade à sua trajetória impressionante. No entanto, consideramos que este período de força está prestes a chegar ao fim no curto prazo. A combinação de ventos contrários políticos e económicos está a tornar-se demasiado relevante para ser ignorada.
Vemos o aumento dos riscos orçamentais como uma preocupação principal, com o Governo a alargar recentemente a meta de défice primário de 2026 para 0,8% do PIB. Esta política expansionista surge precisamente numa altura em que a inflação dá sinais de voltar a acelerar, com a última leitura do IPCA de maio a subir para 4,3% em termos homólogos. Estes fatores estão a criar um enquadramento difícil para a moeda.
Isto coloca o banco central do Brasil numa posição complexa, entre a pressão política para reduzir a taxa Selic, atualmente em 10,0%, e a necessidade de combater a inflação. As atas da última reunião de política monetária revelaram um comité dividido, sinalizando uma incerteza profunda quanto à trajetória futura das taxas de juro. Esta falta de uma orientação clara deverá inquietar os investidores nas próximas semanas.
A aumentar a pressão está a eleição presidencial de outubro, que se perfila como extremamente polarizada. Sondagens recentes indicam que os principais candidatos estão tecnicamente empatados, aumentando a probabilidade de uma segunda volta disputada, o que prolongará a incerteza nos mercados. Antecipamos que o real enfraqueça à medida que os investidores reduzam exposição antes deste risco político.
Posicionamento estratégico num contexto de volatilidade política e económica
Perante estes riscos em materialização, estamos a posicionar-nos para uma taxa de câmbio USD/BRL mais elevada nos meses que antecedem as eleições. Estratégias com derivados, como a compra de opções call sobre USD/BRL, podem ser uma forma eficaz de capitalizar a volatilidade esperada e o movimento direcional. Encaramos a força atual como uma oportunidade para construir posições para uma inversão temporária.
Este padrão não é inédito, uma vez que observámos volatilidade semelhante e enfraquecimento do real nos meses imediatamente anteriores às eleições de 2022. Embora as taxas de juro reais permaneçam atrativamente elevadas, a combinação de preocupações orçamentais e ruído eleitoral deverá dominar o sentimento por agora. O horizonte de longo prazo pode ser mais positivo, mas os próximos meses favorecem um real mais fraco.
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