O ouro (XAU/USD) recuou abaixo dos 4.500 dólares, negociando perto dos 4.485 dólares no início da sessão asiática de terça-feira, numa altura em que as tensões no Médio Oriente reavivaram as preocupações com a inflação e elevaram as expectativas de uma política monetária mais restritiva nos EUA. O Irão suspendeu as trocas de mensagens com os EUA através de intermediários e afirmou que avançaria para o encerramento total do Estreito de Ormuz em resposta a alegadas violações do cessar-fogo, um desenvolvimento que ajudou os preços da energia a recuperar e manteve o foco nos efeitos secundários inflacionistas.

As expectativas de taxas consolidaram-se nos mercados de derivados, onde a formação de preços implica agora uma probabilidade de 39% de uma subida de 25 pontos base pela Reserva Federal em dezembro, segundo a ferramenta CME FedWatch. A atenção vira-se para o relatório de emprego dos EUA referente a maio, com divulgação prevista para sexta-feira, sendo esperado que a leitura do mercado de trabalho molde o rumo da política da Fed e, por extensão, a procura pelo metal associado ao dólar. Em separado, as compras do setor oficial continuam a ser uma característica estrutural do mercado: os bancos centrais acrescentaram 1.136 toneladas de ouro, avaliadas em cerca de 70 mil milhões de dólares, às reservas em 2022, mostram dados do World Gold Council, a maior compra anual de que há registo.

Taxas de juro e prioridades do mercado sobrepõem-se ao risco geopolítico

Tendo em conta a queda dos preços do ouro, entendemos que o mercado está a dar prioridade à ameaça de subidas de taxas de juro em detrimento do risco geopolítico. A tensão com o Irão está, neste momento, a ser encarada como um problema inflacionista que irá forçar a mão da Reserva Federal. Isto sugere que, por agora, o caminho de menor resistência para o ouro é em baixa.

Estamos a posicionar-nos para uma volatilidade significativa em torno da divulgação dos dados de emprego dos EUA esta sexta-feira. Um relatório forte sobre o emprego quase certamente consolidaria as expectativas de uma subida de taxas e poderia empurrar o ouro para a zona dos 4.450 dólares. Os traders de derivados devem ser prudentes, já que este único dado tem potencial para ditar a direção do mercado no curto prazo.

Os dados económicos recentes sustentam esta visão cautelosa, com o último relatório do Índice de Preços no Consumidor (IPC) de abril a mostrar uma inflação acima do esperado, nos 3,9%. Além disso, o crude WTI já subiu mais de 8% na última semana, negociando acima dos 115 dólares por barril na sequência das notícias sobre Ormuz. Este choque nos preços da energia torna mais provável uma resposta mais agressiva (hawkish) da Fed, penalizando ativos sem rendimento, como o ouro.

Posicionamento para a volatilidade e cobertura do risco geopolítico

Neste contexto, estamos a considerar estratégias com opções que beneficiem de um movimento claro após os dados de sexta-feira. A compra de opções de venda (puts) sobre futuros de ouro oferece uma forma de risco definido para apostar em quedas adicionais. Em contrapartida, para quem acredita que o risco geopolítico está subavaliado, a compra de opções de compra (calls) proporciona uma forma barata de se posicionar para uma potencial recuperação de refúgio caso a situação se deteriore.

A história mostra que choques energéticos de origem geopolítica podem ter resultados imprevisíveis, como se viu durante o período de estagflação dos anos 1970. Embora o mercado esteja atualmente a vender ouro por receios de subidas de taxas, um encerramento efetivo do Estreito de Ormuz poderia desencadear uma fuga massiva para a segurança. Este precedente histórico é a razão pela qual estamos a evitar posições curtas diretas que impliquem risco ilimitado.

Para as próximas semanas, a nossa estratégia passa por um enviesamento baixista, mantendo flexibilidade para uma inversão súbita. Estamos a ponderar puts de proteção para cobertura contra um número forte do emprego e uma Fed mais agressiva. Ao mesmo tempo, estamos a olhar para calls com maturidades mais longas como uma cobertura de baixo custo caso a situação com o Irão se agrave e o mercado volte a centrar-se no papel do ouro como ativo de refúgio.

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