Os mercados em 2026 reprecificaram as trajetórias de política monetária do Banco de Inglaterra e do Banco Central Europeu, passando de uma expectativa de flexibilização para a perspetiva de aperto, à medida que aumentam os riscos de inflação associados ao petróleo. Ainda assim, a volatilidade em obrigações, divisas e ações mantém-se baixa e o desempenho mais amplo dos ativos tem resistido. Essa divergência aponta para um contexto de mercado em que os resultados macroeconómicos estão a ser moldados por mais do que o habitual canal da política monetária.
As expectativas de taxas têm sido particularmente instáveis no segmento de curto prazo. No início do ano, o mercado descontava dois cortes do BoE, mas isso inverteu-se para duas subidas, acompanhando de perto os preços spot do petróleo e as preocupações com efeitos de segunda ordem decorrentes do choque nas matérias-primas. Num quadro marcado por choques de oferta, a orientação prospetiva (forward guidance) parece menos eficaz, enquanto o custo do capital é cada vez mais influenciado por escolhas de política orçamental e industrial e pela geopolítica.
Desconexão entre a volatilidade das taxas e a calma nos mercados financeiros
Estamos a assistir a uma forte desconexão entre expectativas voláteis para as taxas de juro e uma calma surpreendente no conjunto mais amplo dos mercados financeiros. Embora as previsões para o Banco de Inglaterra e o Banco Central Europeu tenham passado de cortes para subidas, o VIX manteve-se teimosamente baixo, fechando abaixo de 14 durante dez sessões consecutivas. Isto sugere que o custo do capital está a ser influenciado mais por acontecimentos orçamentais e geopolíticos do que apenas pela orientação dos bancos centrais.
A recente subida do Brent para acima de 105 dólares por barril é a principal razão pela qual os bancos centrais voltaram a adotar um tom duro em relação à inflação. Isto teve impacto direto nas previsões de taxas, com os swaps de índice overnight (OIS) a incorporarem agora uma probabilidade de 85% de uma subida de 25 pontos base por parte do Banco de Inglaterra na reunião de 18 de junho. Trata-se de uma inversão marcante face a janeiro, quando os mercados esperavam dois cortes este ano.
Oportunidades na negociação de volatilidade e mudança de regime
Este ambiente cria uma oportunidade clara na negociação de volatilidade. Acreditamos que os traders devem considerar estratégias que comprem volatilidade de taxas de juro, por exemplo através de opções sobre futuros de dívida pública, enquanto simultaneamente vendem a baixa volatilidade observada nas ações. O spread atual entre a volatilidade do mercado obrigacionista e o VIX está num máximo de vários anos, apontando para uma potencial correção em que a volatilidade mais ampla do mercado recupera terreno.
Tendo em conta que a orientação prospetiva dos bancos centrais se tornou pouco fiável num mundo de choques de oferta, apostas direcionais “a seco” são arriscadas. Por isso, estamos a usar opções para definir o risco e posicionar-nos para movimentos acentuados em qualquer direção. Por exemplo, comprar straddles em pares cambiais-chave como o EUR/GBP pode ser uma forma eficaz de beneficiar da incerteza em torno do próximo movimento de política.
Temos de reconhecer que as políticas industriais dos governos e tensões geopolíticas persistentes estão agora a orientar a economia. Esta situação faz recordar a década de 1970, quando choques energéticos repetidamente subverteram as previsões económicas e reduziram a eficácia da política monetária. Os antigos “playbooks” para negociar ciclos de taxas de juro estão a revelar-se menos eficazes neste novo regime.
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