O estratega sénior para os EUA do Rabobank, Philip Marey, reviu a perspetiva do banco para a Reserva Federal dos EUA, numa altura em que o Comité Federal de Operações de Mercado Aberto (FOMC) parece ter recuado em relação a um viés de flexibilização antes da primeira reunião de Warsh. A atualização aponta também para desenvolvimentos no Médio Oriente que deverão manter os preços da energia elevados, reforçando uma visão de inflação mais alta e mais persistente.
Neste contexto, o Rabobank passou a antecipar o primeiro corte de taxas da Fed em outubro de 2026, seguido de um segundo em janeiro de 2027. Isto compara com a projeção anterior do banco, que apontava para um primeiro movimento em setembro de 2026 e outro em dezembro de 2026, implicando agora um arranque mais tardio e um calendário mais prolongado para o afrouxamento da política monetária.
Atrasos da Fed à vista com inflação teimosamente elevada
A Reserva Federal parece estar a abandonar o seu enviesamento para cortes de taxas no curto prazo. Com a inflação a revelar-se mais persistente, estamos a ajustar a nossa visão sobre o calendário do primeiro corte. Esta alteração implica repensar posições que apostavam num movimento em setembro.
Os dados recentes sustentam esta postura cautelosa, já que o mais recente relatório do IPC mostrou a inflação subjacente a manter-se firme nos 3,8%, ainda teimosamente acima da meta de 2%. Além disso, as tensões geopolíticas têm mantido o Brent a negociar de forma consistente acima dos 90 dólares por barril, alimentando custos energéticos mais elevados. Estes fatores dificultam que a Fed justifique uma redução de taxas mais cedo.
Reprecificação de mercado, volatilidade e mudanças estratégicas
O mercado já está a reprecificar estas expectativas, com os futuros sobre a taxa dos Fed Funds a implicarem agora apenas 15% de probabilidade de um corte de taxas até à reunião do FOMC de setembro. Trata-se de uma queda acentuada face aos 45% de probabilidade incorporados há apenas algumas semanas. Vemos valor em contrariar qualquer convicção remanescente de um corte de taxas no verão.
Esta incerteza crescente quanto ao percurso da Fed está a fazer subir a volatilidade no mercado obrigacionista. O índice MOVE, uma medida-chave da volatilidade das taxas de juro, voltou a subir para 115, um aumento significativo face aos mínimos registados no início do ano. Isto sugere que estratégias com opções que beneficiam de oscilações de preços, como straddles sobre futuros de taxas de juro, poderão ser eficazes.
Estamos a ajustar as nossas posições para refletir um primeiro corte de taxas em outubro, no limite mais cedo, seguido de outro no primeiro trimestre de 2027. Isto envolve vender contratos de futuros de maturidade mais curta que incorporam um corte iminente e analisar spreads de calendário. Significa também esperar que o tema “mais alto por mais tempo” seja dominante ao longo do resto do ano.
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