O WTI recuperou após três sessões de quedas, a negociar perto de 88,80 dólares por barril durante a sessão asiática de segunda-feira e a subir mais de 2%, à medida que aumentavam os receios em torno da oferta. O movimento surge depois de Israel ter ordenado às tropas que avançassem mais para o interior do Líbano, numa nova escalada que envolve o Hezbollah, grupo apoiado pelo Irão, apesar de um cessar-fogo anunciado há mais de seis semanas. O retomar dos combates enfraqueceu as expectativas de que os EUA e o Irão cheguem em breve a um acordo para prolongar o seu quadro mais amplo de cessar-fogo, e ocorreu imediatamente após Washington ter acolhido, na sexta-feira, negociações de paz entre Israel e o Líbano, reacendendo preocupações com a estabilidade regional e com uma potencial perturbação dos fluxos de energia.
A incerteza manteve-se também em torno de um entendimento EUA-Irão que prolongaria o cessar-fogo e reabriria o Estreito de Ormuz. No fim de semana, ambas as partes trocaram propostas com o objetivo de introduzir alterações a um projeto de acordo, enquanto uma reportagem da BBC referiu que o Presidente Donald Trump pretende condições mais exigentes, abrangendo regras para Ormuz e a remoção obrigatória de urânio altamente enriquecido. Responsáveis iranianos disseram que os contactos com Washington continuaram no domingo, mas que só um desfecho claro permitirá uma avaliação, e o presidente do parlamento, Mohammad Bagher Ghalibaf, estabeleceu como condição que qualquer acordo deve salvaguardar explicitamente os direitos do povo iraniano.
Risco Geopolítico e Volatilidade do Mercado
Com o crude WTI a aproximar-se dos 89,00 dólares, o principal sinal para nós é um aumento acentuado da volatilidade esperada do mercado. O avanço israelita no Líbano introduz um prémio de risco geopolítico significativo que o mercado anteriormente havia desvalorizado. Consideramos que o índice de volatilidade do crude da CBOE (OVX) já ultrapassou 42, o nível mais elevado em meses, indicando que os traders de opções se estão a preparar para oscilações de preços substanciais no curto prazo.
Dada a ameaça direta à estabilidade regional, estamos a posicionar-nos para um potencial adicional de subida através da compra de opções de compra (calls) fora-do-dinheiro. Em concreto, estamos a analisar contratos com preços de exercício entre 95 e 100 dólares, com vencimentos em julho e agosto, por ser uma forma eficiente em termos de custo de beneficiar de um possível pico de preços. Qualquer escalada que coloque em risco o Estreito de Ormuz, por onde passa perto de 20% da oferta total mundial de petróleo, tornaria estes níveis facilmente alcançáveis.
Posicionamento Estratégico, Cobertura e Fundamentos de Mercado
Estamos também a acompanhar de perto a curva de futuros, que se acentuou em backwardation, situação em que os contratos de curto prazo são mais caros do que os de prazo mais longo. Esta estrutura sinaliza uma preocupação aguda com a disponibilidade imediata de oferta, um padrão historicamente observado durante grandes surtos de tensão geopolítica, como na fase inicial do conflito Rússia-Ucrânia em 2022. O alargamento do diferencial entre o contrato do primeiro mês e os contratos a seis meses sugere que os traders estão dispostos a pagar um prémio elevado por entrega imediata.
Embora a nossa inclinação seja altista, estamos a cobrir-nos contra uma súbita reviravolta diplomática que possa fazer os preços cair a pique. O diálogo em curso, embora frágil, entre os EUA e o Irão significa que um evento de “risk-off” continua a ser possível. Estamos a utilizar estratégias bear put spread para proteger as nossas posições, criando uma almofada contra uma inversão acentuada caso as tensões diminuam inesperadamente.
A capacidade do mercado para absorver um verdadeiro choque de oferta é outro fator-chave na nossa estratégia. Assinalamos que a capacidade de produção excedentária da OPEP+ é atualmente estimada em menos de 3,5 milhões de barris por dia, um amortecedor historicamente reduzido face a grandes disrupções. Esta ausência de uma rede de segurança significativa significa que qualquer perda efetiva de barris na região se traduziria diretamente numa subida severa e imediata dos preços.
Os dados de inventários desta semana serão críticos, pelo que estaremos atentos ao relatório da EIA na quarta-feira para sinais de robustez da procura. O relatório da semana passada mostrou uma redução inesperada de 4,2 milhões de barris, e um valor semelhante acrescentaria suporte fundamental à atual subida alimentada pela geopolítica. Em contrapartida, um aumento significativo dos inventários poderia, temporariamente, travar a valorização, oferecendo um melhor ponto de entrada para novas posições longas.
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