A inflação na zona do euro subiu para 2,5% em março. A alta foi atribuída ao aumento dos preços de energia ligado à Guerra do Irã. A inflação “núcleo” (core, ou seja, sem energia e alimentos, para mostrar melhor a tendência mais estável) caiu para 2,3%. O Commerzbank ligou os dados de março ao cenário do Banco Central Europeu (BCE) baseado nos preços de energia registrados em 11 de março. O BCE também publicou outros dois cenários que consideravam preços de energia mais altos.

Implicações dos cenários de inflação

O dado de março fica mais próximo do cenário mais leve, que projeta a inflação só um pouco acima de 3% no segundo trimestre. Com base nisso, o texto diz que várias altas de juros pelo BCE são menos prováveis. Ele afirma que a inflação núcleo pode subir mais tarde no ano por efeitos atrasados dos custos mais altos de energia e fertilizantes (insumos usados na agricultura), mesmo que o conflito termine em até dois meses e o preço do petróleo caia. Acrescenta que o efeito pode aparecer até, no máximo, o quarto trimestre, compensando o crescimento mais lento dos custos de trabalho (gastos com salários e encargos). O texto espera que o BCE aumente as taxas principais uma vez em abril ou sinalize uma alta em junho. Observa que os dados de inflação de abril serão divulgados em 30 de abril, no dia da próxima reunião do Conselho do BCE (grupo que decide a política de juros). O número de março mostra uma divisão clara que traders precisam acompanhar. A inflação cheia (headline, o índice total) da zona do euro chegou a 2,5%, quase igual aos 2,4% de março de 2024, mas desta vez é causada apenas pelo choque de energia da Guerra do Irã. O ponto essencial é que a inflação núcleo, que tira energia e alimentos, caiu para 2,3%, sugerindo que a pressão de preços “por baixo” ainda não se espalhou pela economia.

Estratégia de trade antes do BCE

Isso cria um descompasso entre o que o mercado espera e o que o banco central pode fazer. O texto diz que o mercado está precificando mais de 60 pontos-base (0,60 ponto percentual) de altas de juros do BCE até o fim do terceiro trimestre, esperando uma reação forte ao número cheio. Porém, com a inflação núcleo caindo, o BCE tende a seguir o cenário mais leve, apontando no máximo para mais uma alta nos próximos meses. Traders podem considerar se posicionar para um BCE menos “duro” (hawkish, isto é, mais inclinado a subir juros para combater a inflação) do que o mercado sugere. Isso pode incluir usar swaps de juros (contratos para trocar pagamentos de juros) para receber a taxa variável (que muda ao longo do tempo) e pagar uma taxa fixa, apostando que o caminho dos juros de curto prazo será mais baixo do que o mercado embute. Estratégias com opções (contratos que dão o direito de comprar ou vender) que ganham se houver um “teto” nas altas de juros, como comprar calls (direito de compra) em futuros do Euro-Bund (contrato futuro de título público alemão, referência de juros na Europa), também podem funcionar. Muita gente lembra do ciclo agressivo de altas de 2022-2023, o que pode estar alimentando a postura atual do mercado. Mas naquela época a inflação era espalhada por vários setores; agora a pressão é mais restrita e vem de um choque externo de oferta (quando algo de fora reduz a oferta ou encarece um insumo, como energia). Essa diferença é importante e apoia a ideia de que o BCE pode evitar apertar as condições financeiras (crédito mais caro e difícil) demais e prejudicar a economia. A principal janela para esse trade é nas semanas antes da reunião do BCE de 30 de abril. A volatilidade implícita (o quanto o mercado “espera” que os preços oscilem, refletido no preço das opções) deve ficar alta por causa da incerteza geopolítica, então é preciso considerar o custo das opções. O essencial será acompanhar os preços de energia e falas de dirigentes do BCE que indiquem que podem “ignorar” (look through, ou seja, não reagir de forma forte) esse pico de inflação causado pela energia.

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