O aumento dos preços de energia ligado ao conflito no Oriente Médio aumentou a incerteza sobre o caminho das taxas de juros do Banco Central Europeu (BCE). Em um momento, os preços no mercado indicavam totalmente uma alta de 25 pb (pontos-base, ou seja, 0,25 ponto percentual) para a reunião do BCE no fim de abril. A reunião de abril pode não trazer dados suficientes para avaliar se os custos maiores de energia estão se espalhando para uma inflação mais ampla, incluindo efeitos de segunda rodada (quando aumentos de custos e preços acabam levando a reajustes de salários e novos aumentos de preços, criando um ciclo). O BCE vem avaliando cenários de risco e como reagiu no passado a choques de energia (mudanças bruscas nos preços de energia).

Estrutura de Avaliação de Choque de Energia

O indicador sintético (uma medida que junta vários dados em um número só) do BCE para preços de commodities de energia (matérias-primas como petróleo e gás) coloca o episódio atual na categoria média de tamanho do choque. O indicador foi atualizado até 11 de março de 2026, a data de corte (prazo final) para as projeções da equipe, e ainda não mostra uma necessidade clara de resposta de política monetária (medidas do banco central, como mudar juros). Ainda é possível um movimento em abril se a situação no Oriente Médio piorar, os preços de energia subirem mais e as curvas de futuros (preços esperados no mercado para entrega no futuro) indicarem que os preços vão ficar altos por mais tempo. Esperar até a reunião de junho permitiria ter projeções atualizadas e mais evidências sobre a economia, a resposta da política fiscal (ações do governo com gastos e impostos) e o repasse para outros preços e para as expectativas de inflação (o que empresas e consumidores acreditam que a inflação será). A alta forte do petróleo Brent (referência internacional de preço do petróleo) para acima de US$ 115 por barril nesta semana causou uma grande mudança nas expectativas de juros. Vemos agora os swaps de índice overnight (contratos em que as partes trocam uma taxa fixa por uma taxa ligada a juros de um dia, usados para medir expectativas) indicando mais de 70% de chance de alta de 25 pontos-base do BCE em abril. Essa precificação reflete o medo de que o banco central tenha de agir rápido para conter a inflação. No entanto, o limite do BCE para agir provavelmente ainda não foi atingido, apesar de a inflação subjacente (inflação “sem itens muito voláteis”, como energia e alimentos) de fevereiro ter vindo em 3,1% e continuar resistente. O banco central vai querer ver evidência clara de efeitos de segunda rodada antes de assumir um compromisso de mudança. Agir em abril sem dados conclusivos seria um desvio importante da orientação futura (comunicação do banco central sobre como pretende agir no futuro) que costuma dar ao mercado.

Posicionamento do Mercado e Momento da Política

Precisamos lembrar as lições do choque de energia de 2022, quando se dizia que bancos centrais reagiram tarde à inflação. Essa memória está puxando a precificação agressiva do mercado, já que operadores esperam que o BCE queira evitar repetir erros. Isso cria um impasse entre as expectativas do mercado e a postura mais cautelosa do banco central. Isso cria uma oportunidade para quem acha que a precificação de abril é cedo demais. Futuros de juros de curto prazo (contratos que apostam no nível de juros no futuro) que apostem contra uma alta em abril podem ser interessantes, porque ganhariam se o BCE sinalizar adiamento. Como alternativa, estratégias com opções (contratos que dão o direito de comprar ou vender um ativo) que se beneficiam de alta volatilidade (oscilações fortes de preço), como straddles (compra de uma opção de compra e uma de venda, no mesmo preço e data) em futuros de Euribor (taxa de referência usada na Europa), podem ir bem independentemente da decisão de abril. Uma abordagem mais prudente pode ser olhar além do ruído de abril e focar na reunião de junho. Até lá, o BCE terá novas projeções da equipe e uma visão mais clara do impacto na economia. Se posicionar para uma alta mais definida em junho, em vez de apostar no resultado de abril, combina melhor com a preferência declarada do banco central por depender dos dados (tomar decisões com base em números novos).

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