Riscos de oferta e interrupções no transporte marítimo
A Reuters informou que a Saudi Aramco reduziu os embarques de petróleo para compradores asiáticos pelo segundo mês em abril, com a interrupção ligada ao fluxo pelo Estreito de Hormuz. A oferta ficou limitada ao petróleo Arab Light a partir do porto de Yanbu, no Mar Vermelho, apertando a matéria-prima (insumo básico) para refinarias asiáticas e limitando a produção. O chefe da IEA (Agência Internacional de Energia), Fatih Birol, disse que está falando com governos sobre possíveis liberações emergenciais de estoques. Ele afirmou que reabrir o Estreito de Hormuz é o principal caminho para aliviar a situação e alertou que a interrupção pode ser pior do que os choques do petróleo dos anos 1970. Com o petróleo WTI perto de US$ 98 por barril e o prazo de 48 horas dos EUA para o Irã, vemos um grande aumento na volatilidade implícita (a oscilação “esperada” pelo mercado, estimada a partir do preço das opções). Operadores podem considerar comprar opções de compra (call, que dá o direito de comprar a um preço definido) nos contratos futuros (acordos para comprar/vender no futuro) de maio e junho, com preços de exercício (strike, o preço combinado) bem acima de US$ 100, como US$ 105 ou US$ 110. Isso dá exposição (participação no risco e no ganho) a uma possível disparada se o Estreito de Hormuz for fechado, como quando os preços passaram de US$ 120 por barril no início de 2022 após o começo do conflito na Ucrânia. A incerteza extrema também significa que os preços podem cair forte se houver uma solução diplomática. Para tentar ganhar com uma grande oscilação para qualquer lado, uma “straddle” comprada (estratégia em que se compra uma call e uma put ao mesmo tempo) é uma opção viável; a opção de venda (put) dá o direito de vender a um preço definido. O índice OVX da CBOE (um indicador de volatilidade do petróleo; CBOE é uma bolsa de opções dos EUA) provavelmente subiu, e vimos esse índice saltar da faixa dos 40 para acima de 90 no choque de oferta de 2022, mostrando como operar a volatilidade pode dar retorno.Spread Brent-WTI e operações de valor relativo
A interrupção no Estreito de Hormuz afeta mais diretamente o Brent, referência internacional de preço, do que o WTI. Por isso, esperamos que o spread Brent-WTI (a diferença de preço entre Brent e WTI) aumente bastante. Uma operação em par (pair trade, comprar um ativo e vender outro para aproveitar a diferença), ficando comprado em futuros de Brent e vendido em futuros de WTI, pode capturar essa divergência. Isso é reforçado por relatos de que refinarias asiáticas já veem cortes de oferta, o que vai afetar suas margens (lucro por unidade) e a produção de derivados. Como a Saudi Aramco está limitando embarques para a Ásia, o mercado de produtos refinados (derivados) como gasolina e diesel deve ficar apertado mais rápido do que o petróleo bruto. Vale olhar a compra de futuros de produtos refinados como gasolina RBOB (gasolina negociada como contrato nos EUA, usada como referência) enquanto se vende futuros de WTI, uma posição conhecida como “crack spread” comprado (estratégia que busca lucrar com a diferença entre o preço do petróleo bruto e o preço dos derivados). Os alertas da IEA sobre liberar estoques emergenciais sugerem que eles veem uma chance real de uma crise pior do que a dos anos 1970. Embora uma liberação da SPR (Reserva Estratégica de Petróleo dos EUA) possa mais tarde limitar os preços, o anúncio confirma a gravidade da ameaça à oferta que enfrentamos. Olhando para a crise do petróleo de 1973, os preços quadruplicaram em seis meses, um exemplo histórico que torna atraente manter posições compradas (apostas na alta) nas próximas semanas.
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