No primeiro trimestre de 2025, dados do COFER revelaram que os gestores de reservas foram grandes vendedores do iene japonês (JPY) e do dólar australiano (AUD). Enquanto isso, as reservas em francos suíços (CHF) mostraram um aumento substancial, indicando sua preferência contínua como refúgio de reserva em meio a incertezas geopolíticas. As reservas globais em moeda estrangeira mantiveram uma participação constante do dólar americano (USD), sublinhando sua força persistente nos portfólios de reservas. Por outro lado, a redução significativa nas reservas do JPY e do AUD aponta para saídas estruturais em andamento. A perspectiva do euro (EUR) é mista, com alguma cautela ainda presente entre os gestores de reservas. Porém, uma pesquisa recente sugere uma melhoria no sentimento em relação ao EUR, indicando que pode haver um aumento nas entradas no futuro. Apesar de alguma hesitação em relação ao euro, o potencial de um sentimento mais positivo pode ajudar a fortalecer sua participação nas reservas globais. A contínua adesão às alocações em USD, juntamente com as mudanças nas preferências por JPY, AUD e CHF, exibem as dinâmicas financeiras globais atuais na gestão de reservas. O artigo descreve como instituições encarregadas de gerenciar reservas de moeda fizeram grandes mudanças no início de 2025. Especificamente, reduziram suas posições no iene japonês e no dólar australiano, aumentando suas reservas em francos suíços. Isso indica que essas instituições se tornaram mais cautelosas em relação a moedas consideradas mais expostas a flutuações econômicas ou imprevisibilidade de políticas, inclinando-se para opções que tendem a manter seu valor em situações tensas ou incertas. O dólar, por sua vez, manteve-se como a escolha dominante—os gestores de reservas não se afastaram dele, apesar das variações em outros lugares. O panorama do euro não era totalmente negativo. Embora uma hesitação ainda esteja presente, há sinais iniciais de que a percepção pode estar melhorando, de acordo com novos dados de pesquisa. Se esse otimismo em relação ao euro começar a se refletir em ações, podemos ver sua participação aumentar novamente. Por enquanto, no entanto, o equilíbrio transatlântico inclina-se firmemente a favor da consistência, em vez da experimentação. Nas próximas semanas, para aqueles que negociam produtos de taxa de juros ou fazem apostas direcional com base na movimentação de taxas, essa mudança na alocação requer uma imediata recalibração das expectativas de risco. Precisamos ajustar não apenas para o fluxo, mas também para o posicionamento. As saídas do iene e do dólar australiano sugerem uma redução na demanda básica por essas moedas por grandes investidores conservadores. Isso diminui o suporte de preços e deixa ambas mais expostas a períodos de volatilidade. As estratégias de proteção podem ser atualizadas—puts mais agressivos ou spreads de puts podem ser considerados para cenários em que as trajetórias das taxas mudam abruptamente ou o sentimento de risco muda. Com o franco ganhando força, pode ser necessário prestar mais atenção a rallies impulsionados pela demanda que não estão estritamente ligados a indicadores econômicos suíços. Movimentos podem parecer desconectados dos diferenciais de taxas por períodos breves, o que no passado sinalizou mudanças nos fluxos globais de proteção. No que diz respeito aos preços premium, o viés do CHF que temos observado pode continuar no segundo trimestre. Seria prudente pensar duas vezes antes de menosprezar a força nas expressões cruzadas do CHF. Quanto ao dólar, seu impulso nos portfólios de reservas significa que devemos ter cautela com estratégias de venda do dólar que dependem apenas da reversão à média. Embora a posição do Fed possa se atenuar mais tarde no ano, os fluxos sugerem que o curto prazo pode ser prejudicado pela falta de continuidade. Qualquer recuo provavelmente precisará de um forte catalisador narrativo, não apenas impressões de inflação mais baixas ou discursos brandos. As divergências do mercado de opções podem oferecer um melhor risco-recompensa aqui do que posições spot diretas. E em relação ao euro, se o sentimento realmente está mudando, os preços da volatilidade nos cruzados em EUR podem não refletir completamente o equilíbrio dos resultados. Podemos testemunhar um endurecimento subestimado nas volatilidades de curto prazo se o reposicionamento começar a se materializar durante o verão. Por enquanto, é mais uma fase de esperar para ver, mas não devemos descartar a possibilidade de que os riscos extremos tenham diminuído um pouco na moeda comum—abrindo a porta para possíveis operações de calendário ou exposição seletiva de alta em prazos mais longos. O que estamos observando é uma recalibração no comportamento dos atores financeiros mais conservadores, que frequentemente define o tom para os outros. Essa recalibração, por sua vez, deve afetar como colocamos nosso próprio risco, particularmente em setores onde os temas macro e os fluxos estruturais se sobrepõem diretamente.

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