O EUR\/USD est\u00e1 a oscilar perto do seu m\u00ednimo de 17 meses, em 1,1161, depois de ter ca\u00eddo mais de 7% face ao pico anual, com o foco do mercado a deslocar-se do crescimento mais amplo da Zona Euro para as tens\u00f5es na d\u00edvida soberana francesa. A yield a 10 anos de Fran\u00e7a aproximou-se de 5,00% a 2 de outubro, um n\u00edvel n\u00e3o visto desde 2002, enquanto o spread face \u00e0 d\u00edvida alem\u00e3 ultrapassou 150 pontos-base, ecoando a valoriza\u00e7\u00e3o t\u00edpica do per\u00edodo de crise de 2011-2012. Apesar disso, Fran\u00e7a continua a conseguir financiar-se: um leil\u00e3o de 12 mil milh\u00f5es de euros atraiu procura superior a duas vezes o montante oferecido. Ainda assim, a deteriora\u00e7\u00e3o da remunera\u00e7\u00e3o exigida pelo mercado chegou ao ponto de Fran\u00e7a enfrentar custos de financiamento superiores aos de It\u00e1lia e Gr\u00e9cia, e os spreads It\u00e1lia-Alemanha aproximaram-se de 130 pontos-base, registando a maior subida semanal desde a crise da COVID-19.<\/p>\n\n
Os indicadores or\u00e7amentais sustentam esta reprecifica\u00e7\u00e3o, com a d\u00edvida p\u00fablica a aproximar-se de 120% do PIB, o d\u00e9fice acima de 5% e necessidades de financiamento de cerca de 340 mil milh\u00f5es de euros em 2027; o Or\u00e7amento para 2027 aponta para um d\u00e9fice de cerca de 5%, face a aproximadamente 5,4% este ano. O BCE subiu as taxas duas vezes, levando a facilidade permanente de dep\u00f3sito para 2,50%, numa altura em que a infla\u00e7\u00e3o atingiu 3,8% em setembro, face a 3,2% em agosto, mas as yields soberanas est\u00e3o a apertar as condi\u00e7\u00f5es financeiras de forma independente. A valoriza\u00e7\u00e3o impl\u00edcita pelo mercado de aperto adicional do BCE at\u00e9 mar\u00e7o caiu para cerca de 45 pontos-base em 6 de outubro, face a 80 em 24 de setembro, e estimativas sugerem que cada 10 pontos-base adicionais no spread Fran\u00e7a-Alemanha se alinham com uma queda de cerca de 0,4% no EUR\/USD, com cen\u00e1rios de descida apontados para 1,1100 e 1,1000.<\/p>\n\n
Devemos preparar-nos para a continua\u00e7\u00e3o da press\u00e3o descendente sobre o euro nas pr\u00f3ximas semanas, com objetivo nos n\u00edveis-chave de suporte de 1,1100 e 1,1000. As estat\u00edsticas mostram que o EUR\/USD j\u00e1 perdeu mais de 7% face ao pico anual, e qualquer novo alargamento do spread de yields Fran\u00e7a-Alemanha dever\u00e1 acelerar esta tend\u00eancia. Os investidores em derivados podem recorrer a op\u00e7\u00f5es put ou a contratos direcionais de venda para capturar este momento de queda.<\/p>\n\n
Devemos acompanhar de perto o spread de yields a 10 anos entre Fran\u00e7a e Alemanha, que recentemente ultrapassou o patamar cr\u00edtico de 150 pontos-base. Dados hist\u00f3ricos da crise da d\u00edvida europeia de 2011-2012 mostram que, quando os spreads cruzam esta linha, a volatilidade cambial tende a aumentar mais de 15%. Se este pr\u00e9mio de risco voltar a aumentar, esperamos que o EUR\/USD des\u00e7a cerca de 0,4% por cada 10 pontos-base adicionais de alargamento.<\/p>\n\n
Dados recentes sobre d\u00edvida soberana indicam que a d\u00edvida p\u00fablica de Fran\u00e7a subiu para mais de 3,2 bili\u00f5es de euros, representando perto de 112% do PIB. Como os bancos europeus det\u00eam volumes muito elevados desta d\u00edvida soberana, recomendamos a cobertura (hedge) da exposi\u00e7\u00e3o a a\u00e7\u00f5es de bancos europeus e a \u00edndices financeiros. O uso de op\u00e7\u00f5es sobre \u00edndices pode ajudar a proteger carteiras contra vendas abruptas, motivadas por fatores pol\u00edticos, de ativos financeiros franceses e italianos.<\/p>\n\n
Devemos tamb\u00e9m ajustar as posi\u00e7\u00f5es em futuros de taxas de juro da Zona Euro, uma vez que o mercado j\u00e1 reduziu as expectativas de subidas de taxas por parte do Banco Central Europeu. Apesar de a infla\u00e7\u00e3o na Zona Euro ter subido recentemente para 3,8%, a amea\u00e7a de fragmenta\u00e7\u00e3o financeira limita fortemente a capacidade do banco central de voltar a apertar a pol\u00edtica monet\u00e1ria. A negocia\u00e7\u00e3o de derivados de taxas de juro de curto prazo permite posicionarmo-nos para uma trajet\u00f3ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria muito mais cautelosa nos pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n
Por fim, devemos vigiar sinais de cont\u00e1gio noutros pa\u00edses fortemente endividados, em especial It\u00e1lia, onde os spreads de yields face \u00e0 Alemanha se alargaram na dire\u00e7\u00e3o de 130 pontos-base. Este alargamento dos spreads transforma um problema or\u00e7amental local franc\u00eas num risco sist\u00e9mico para toda a Zona Euro. Para gerir este risco, podemos montar estrat\u00e9gias de valor relativo, vendendo o euro contra moedas ref\u00fagio mais fortes, como o d\u00f3lar norte-americano.<\/p>\n\n\n\n