As yields obrigacionistas subiram acentuadamente, aumentando o potencial de rendimento do rendimento fixo ap\u00f3s anos de fracas rentabilidades e alterando a constru\u00e7\u00e3o de carteiras. A yield das Treasuries norte-americanas a 10 anos ultrapassou os 5% ap\u00f3s mais uma vaga de vendas a n\u00edvel global. A Reserva Federal subiu a taxa diretora pela primeira vez em mais de tr\u00eas anos para 3,75%\u20134,00% e manteve o foco na infla\u00e7\u00e3o, enquanto pre\u00e7os do petr\u00f3leo mais elevados, crescimento resiliente e preocupa\u00e7\u00f5es com o financiamento dos d\u00e9fices p\u00fablicos acrescentaram press\u00e3o em alta sobre os custos de financiamento de prazos mais longos. Yields iniciais mais elevadas melhoram o carry que os investidores podem obter, mas n\u00e3o eliminam o risco de novas quedas de pre\u00e7o, sobretudo se a infla\u00e7\u00e3o persistir ou se as taxas voltarem a subir.<\/p>\n\n
Este enquadramento est\u00e1 a remodelar a forma como as obriga\u00e7\u00f5es podem ser usadas ao longo de diferentes horizontes temporais: d\u00edvida p\u00fablica de curta e m\u00e9dia dura\u00e7\u00e3o para estabilidade e rendimento; cr\u00e9dito corporativo investment grade para yield adicional com risco de spread; soberanos de maior dura\u00e7\u00e3o para sensibilidade a cortes de taxas; e t\u00edtulos indexados \u00e0 infla\u00e7\u00e3o, como os TIPS, para prote\u00e7\u00e3o do poder de compra. Os ETFs de obriga\u00e7\u00f5es oferecem acesso diversificado e negociabilidade, mas, ao contr\u00e1rio das obriga\u00e7\u00f5es individuais, em geral n\u00e3o t\u00eam uma maturidade final, deixando os detentores expostos a movimentos cont\u00ednuos nas taxas e nos spreads de cr\u00e9dito. Os riscos centrais mant\u00eam-se: taxa de juro, infla\u00e7\u00e3o, cr\u00e9dito, reinvestimento, c\u00e2mbio e liquidez, tornando a maturidade, a qualidade e o objetivo determinantes nas decis\u00f5es de aloca\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
Temos de ajustar de imediato as nossas estrat\u00e9gias com derivados para refletir a press\u00e3o persistentemente ascendente sobre as yields das obriga\u00e7\u00f5es a n\u00edvel global. Com a yield das Treasuries dos EUA a 10 anos a oscilar perto de 4,3% nos \u00faltimos meses e a volatilidade obrigacionista global a manter-se elevada, os derivados de rendimento fixo de curto prazo oferecem um perfil risco-retorno muito apelativo. Devemos concentrar-nos na negocia\u00e7\u00e3o de swaps e op\u00e7\u00f5es de taxas de juro de dura\u00e7\u00e3o curta a interm\u00e9dia para capturar yield, protegendo-nos simultaneamente contra mudan\u00e7as s\u00fabitas mais hawkish por parte dos bancos centrais.<\/p>\n\n
Vemos oportunidades significativas na utiliza\u00e7\u00e3o de swaptions de taxas de juro para fazer cobertura contra uma volatilidade adicional, enquanto os riscos de infla\u00e7\u00e3o persistirem. Os dados hist\u00f3ricos mostram que, quando o pr\u00e9mio de prazo (term premium) aumenta, os ativos de maior dura\u00e7\u00e3o s\u00e3o os que mais sofrem, tornando a volatilidade impl\u00edcita nas op\u00e7\u00f5es sobre Treasuries particularmente atrativa para vendedores l\u00edquidos de pr\u00e9mio. Ao estruturar posi\u00e7\u00f5es de bear-flattener atrav\u00e9s de futuros sobre Treasuries, podemos capitalizar a persist\u00eancia de yields elevadas sem nos expormos ao downside direto das quedas de pre\u00e7o das obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo.<\/p>\n\n
Al\u00e9m disso, os credit default swaps (CDS) sobre d\u00edvida corporativa investment grade devem ser utilizados para explorar o alargamento dos spreads de cr\u00e9dito. Indicadores econ\u00f3micos recentes sugerem que os custos de refinanciamento das empresas est\u00e3o a subir, o que historicamente antecede um alargamento dos spreads de cr\u00e9dito entre 15 e 30 pontos base. Recomendamos a execu\u00e7\u00e3o de posi\u00e7\u00f5es t\u00e1ticas long em \u00edndices de CDS, em conjunto com calls de taxas de juro de curta dura\u00e7\u00e3o, para navegar com maior seguran\u00e7a este ambiente de yields elevadas.<\/p>\n\n\n\n