A Reserva Federal elevou o seu intervalo-alvo em 25 pb, a 16 de setembro, para 3,75%\u20134,00%, e o Banco do Jap\u00e3o seguiu a 18 de setembro com uma subida de 25 pontos base para 1,25%, o n\u00edvel mais alto em 31 anos. Apesar de movimentos coincidentes, o USD\/JPY subiu ap\u00f3s ambas as decis\u00f5es, sinalizando fraqueza do iene e a perce\u00e7\u00e3o do mercado de que as duas subidas tiveram implica\u00e7\u00f5es distintas. A decis\u00e3o do BoJ passou por 7\u20132, com Toichiro Asada e Ayano Sato a votarem contra, enquanto os respons\u00e1veis n\u00e3o apresentaram qualquer calend\u00e1rio para novo aperto, deixando pouco claro o percurso de normaliza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Em contraste, a orienta\u00e7\u00e3o da Fed foi mais firme: 16 dos 18 decisores projetam pelo menos mais uma subida de 25 pb este ano, e a proje\u00e7\u00e3o da taxa para o final de 2026 foi revista em alta para 4,10%, face a 3,80%. O diferencial de taxas diretoras mant\u00e9m-se em torno de 250\u2013275 pb, refor\u00e7ado pelos mercados obrigacionistas, onde a yield da Treasury a 10 anos dos EUA est\u00e1 perto de 5,17% \u2014 um m\u00e1ximo desde 2006 \u2014 versus cerca de 3,08% na obriga\u00e7\u00e3o japonesa a 10 anos, o valor mais alto desde 1996. Depois de o USD\/JPY ter ultrapassado 158, o Jap\u00e3o realizou uma verifica\u00e7\u00e3o de taxa, um passo associado \u00e0 interven\u00e7\u00e3o, intensificando o foco na zona dos 160 mesmo sem um n\u00edvel de acionamento formal.<\/p>\n
Acreditamos que os traders de derivados devem tirar partido da diverg\u00eancia persistente de pol\u00edtica, estruturando exposi\u00e7\u00e3o longa a USD\/JPY, ao mesmo tempo que cobrem cuidadosamente os riscos de queda. O diferencial de 250 a 275 pontos base entre o teto de 4,00% da Fed e a taxa de 1,25% do BoJ significa que o carry trade continua altamente atrativo. Com as yields a 10 anos dos EUA perto de 5,17% face a 3,08% no Jap\u00e3o, o momentum macro favorece claramente o d\u00f3lar.<\/p>\n
No entanto, \u00e9 essencial respeitar a amea\u00e7a iminente de interven\u00e7\u00e3o direta, \u00e0 medida que o USD\/JPY se mant\u00e9m acima de 158 e se aproxima do limiar cr\u00edtico de 160. A Hist\u00f3ria mostra que as autoridades japonesas s\u00e3o um contraparte formid\u00e1vel, tendo mobilizado um recorde de 9,8 bili\u00f5es de ienes (cerca de 62 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares) numa \u00fanica a\u00e7\u00e3o de interven\u00e7\u00e3o durante 2024 para defender a moeda. Consequentemente, depender de posi\u00e7\u00f5es longas simples no mercado spot \u00e9 arriscado, j\u00e1 que uma interven\u00e7\u00e3o s\u00fabita pode anular a alavancagem em segundos.<\/p>\n
Recomendamos o uso de risk reversals longos ou a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) knock-out com barreiras definidas ligeiramente abaixo de 160, para capturar a valoriza\u00e7\u00e3o remanescente com um pr\u00e9mio mais baixo. Em alternativa, a compra de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de USD\/JPY de curto prazo oferece uma cobertura acess\u00edvel contra uma eventual interven\u00e7\u00e3o s\u00fabita do Minist\u00e9rio das Finan\u00e7as. Esta configura\u00e7\u00e3o com derivados permite-nos captar o carry positivo, protegendo simultaneamente o capital contra revers\u00f5es abruptas de mercado, motivadas por fatores pol\u00edticos.<\/p>\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, devemos monitorizar de perto o pr\u00e9mio das calls de JPY de curto prazo, que tende a disparar quando ocorrem verifica\u00e7\u00f5es de taxa. Se a volatilidade impl\u00edcita subir demasiado, a venda de spreads fora do dinheiro (out-of-the-money) pode tornar-se uma forma atrativa de recolher pr\u00e9mio junto de participantes nervosos. Ao combinar op\u00e7\u00f5es seletivas longas em d\u00f3lar com coberturas ativas de risco de cauda (tail risk), podemos navegar com sucesso este confronto de elevado risco entre a Fed e o Banco do Jap\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n