As recompras do Tesouro dos EUA de obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo e a subida de taxas da Reserva Federal em setembro n\u00e3o conseguiram orientar os mercados na dire\u00e7\u00e3o esperada, numa altura em que a prata acompanhou as yields de longo prazo e o petr\u00f3leo, em vez da aritm\u00e9tica do d\u00e9fice. A 22 de setembro, a prata era negociada a 65,38 d\u00f3lares por on\u00e7a, face ao ouro a 4.322,95 d\u00f3lares, colocando o r\u00e1cio ouro\/prata em 66,1; valor 4,5% acima do de 16 de setembro, quando a Fed aumentou a sua taxa diretora em 25 pontos base para um intervalo de 3,75% a 4,00% e apontou para uma mediana de mais uma subida este ano. A prata mantinha-se ainda cerca de 8% em baixa em 2026 e aproximadamente 46% abaixo do m\u00e1ximo de janeiro, de 121,58 d\u00f3lares, mesmo com a yield a 10 anos a recuar para baixo de 5% e o Brent a aliviar de acima de 105 d\u00f3lares para perto de 104 d\u00f3lares, ap\u00f3s not\u00edcias de que a Ar\u00e1bia Saudita estava a repor o seu oleoduto Este-Oeste.<\/p>\n\n
A primeira opera\u00e7\u00e3o alargada do Tesouro, em 10 de setembro, comprou 5,2 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em maturidades de 10 a 20 anos, face a um limite de 6,0 mil milh\u00f5es, mas a yield a 30 anos passou de 5,196% no dia do an\u00fancio em agosto para 5,353% at\u00e9 14 de setembro, enquanto a yield a 10 anos tocou 5% pela primeira vez desde 2023 e a prata caiu 4,8% em duas semanas. Os dados or\u00e7amentais deterioraram-se, com o d\u00e9fice em 1.966 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares nos primeiros 11 meses e os juros da d\u00edvida a ultrapassarem 1 bili\u00e3o de d\u00f3lares, mas as yields foram impulsionadas por uma infla\u00e7\u00e3o subjacente mais elevada e pelo petr\u00f3leo; a yield a 2 anos subiu cerca de 30 pontos base. Os dealers ofereceram 10,5 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares na opera\u00e7\u00e3o, e a mec\u00e2nica assentou na emiss\u00e3o de bilhetes do Tesouro de curto prazo, enquanto as compras de bilhetes pela Fed estavam em zero desde meados de agosto; ap\u00f3s a subida de 16 de setembro, a yield a 10 anos recuou para cerca de 4,93% at\u00e9 18 de setembro. As recompras alargadas decorrem at\u00e9 4 de novembro.<\/p>\n\n
Aconselhamos os traders de derivados a concentrarem a sua aten\u00e7\u00e3o nas yields de longo prazo do Tesouro e nos futuros do petr\u00f3leo Brent, em vez de acompanharem o d\u00e9fice federal nas pr\u00f3ximas semanas. A din\u00e2mica atual de mercado revela uma forte correla\u00e7\u00e3o negativa entre a prata e a yield do Tesouro a 10 anos, que historicamente se estreita para cerca de -0,7 durante per\u00edodos de transi\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Com a yield a 10 anos a oscilar perto do patamar cr\u00edtico de 5%, o posicionamento em op\u00e7\u00f5es sobre prata deve ser diretamente coberto contra varia\u00e7\u00f5es no mercado obrigacionista.<\/p>\n\n
A nossa an\u00e1lise mostra que o movimento do Brent \u2014 recentemente a oscilar entre 104 e 105 d\u00f3lares por barril \u2014 est\u00e1 a atuar como o principal motor das expetativas de infla\u00e7\u00e3o e das yields de longo prazo. Historicamente, uma subida sustentada de 10% nos pre\u00e7os da energia tende a empurrar as taxas de infla\u00e7\u00e3o impl\u00edcitas (breakeven) a 10 anos para cima em 15 a 20 pontos base em poucas semanas, gerando press\u00e3o imediata sobre os metais preciosos. Recomendamos o uso de op\u00e7\u00f5es de curto prazo sobre petr\u00f3leo para antecipar estas altera\u00e7\u00f5es s\u00fabitas nas yields de obriga\u00e7\u00f5es longas antes de executar opera\u00e7\u00f5es em derivados de prata.<\/p>\n\n
O programa alargado de recompras do Tesouro, que se prolonga at\u00e9 4 de novembro, oferece uma janela \u00fanica para explorar desajustamentos de pre\u00e7o em op\u00e7\u00f5es call e put sobre prata. Como estas recompras n\u00e3o injetam nova liquidez no sistema financeiro, qualquer recuo tempor\u00e1rio das yields representa uma oportunidade privilegiada de compra de calls de curto prazo sobre prata. Esperamos que a volatilidade comprima \u00e0 medida que nos aproximamos do marco de novembro, pelo que os traders devem procurar comprar pr\u00e9mio em picos acentuados das yields.<\/p>\n\n
Apesar de a Reserva Federal ter aumentado recentemente a sua taxa diretora para um intervalo de 3,75% a 4,00%, os traders de derivados devem reconhecer que o mercado j\u00e1 incorporou estes ajustamentos de curto prazo. Os dados hist\u00f3ricos mostram que, quando a Fed se aproxima do fim do seu ciclo de aperto, as yields de longo prazo tendem muitas vezes a desacoplar-se das taxas diretoras e a seguir, em vez disso, o crescimento econ\u00f3mico e os fatores ligados \u00e0 energia. Sugerimos estruturar estrat\u00e9gias de longa volatilidade, como straddles sobre futuros de prata, para capturar as oscila\u00e7\u00f5es acentuadas de pre\u00e7o esperadas quando este desacoplamento se manifestar plenamente.<\/p>\n\n\n\n