Na sexta-feira, as obriga\u00e7\u00f5es soberanas europeias registaram uma venda generalizada num movimento de *bear-flattening*, num contexto em que a subida dos pre\u00e7os da energia coincidiu com uma forte reavalia\u00e7\u00e3o do risco soberano franc\u00eas. A rendibilidade da Bund alem\u00e3 a dois anos subiu 5\u20136pb, para 3,28%, enquanto a de 10 anos avan\u00e7ou 5pb, para 3,52%. No mercado cambial, o EUR\/USD manteve-se abaixo de 1,15, com os pre\u00e7os da energia descritos como relativamente pouco alterados.<\/p>\n
O inqu\u00e9rito do BCE aos consumidores mostrou expectativas de infla\u00e7\u00e3o ligeiramente mais firmes em agosto: a mediana a 1 ano subiu para 3,0% em termos hom\u00f3logos e a medida a 3 anos para 2,9% em termos hom\u00f3logos, depois de uma tend\u00eancia descendente desde maio e posterior estabiliza\u00e7\u00e3o em torno de 3%. Os mercados voltam agora aten\u00e7\u00f5es para as PMIs preliminares de setembro, na quarta-feira, com foco em saber se o dinamismo da \u00e1rea do euro, particularmente na ind\u00fastria transformadora, se prolonga ap\u00f3s um ver\u00e3o forte. A pol\u00edtica alem\u00e3 tamb\u00e9m entrou no radar ap\u00f3s a CDU do chanceler Merz ter obtido 4,9% em Mecklenburg-Vorpommern e 18,8% em Berlim; a AfD alcan\u00e7ou 38,2% contra 35,5% do SPD em Mecklenburg-Vorpommern, e o Die Linke venceu em Berlim com 25,7%.<\/p>\n
Devemos preparar-nos para um per\u00edodo prolongado de taxas de juro elevadas na Zona Euro, posicionando-nos para um maior achatamento da curva de rendimentos em euros. Com a rendibilidade da Bund a 2 anos a subir para 3,28% e a de 10 anos em 3,52%, o diferencial estreita \u00e0 medida que os mercados incorporam uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais restritiva. Recomendamos a utiliza\u00e7\u00e3o de futuros de taxas de juro de curto prazo (STIR) para cobrir o risco de o BCE manter as taxas mais altas durante mais tempo.<\/p>\n
A interrup\u00e7\u00e3o da queda das expectativas de infla\u00e7\u00e3o dos consumidores do BCE, que estagnaram em 3,0%, sugere que as press\u00f5es sobre os pre\u00e7os continuam persistentes. Historicamente, quando as expectativas dos consumidores estagnam perto deste n\u00edvel, o BCE tende a adotar um tom *hawkish*, de forma semelhante aos padr\u00f5es de taxas do final de 2023. Aconselhamos a compra de op\u00e7\u00f5es sobre futuros de Euribor para captar volatilidade antes das divulga\u00e7\u00f5es das PMIs preliminares de setembro desta semana.<\/p>\n
Sugerimos a compra de op\u00e7\u00f5es de venda (*puts*) sobre EUR\/USD ou a constitui\u00e7\u00e3o de posi\u00e7\u00f5es curtas, uma vez que o par cambial tem dificuldade em superar o n\u00edvel de 1,15. A instabilidade pol\u00edtica na Alemanha ap\u00f3s os fracos resultados regionais da CDU, combinada com preocupa\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais em Fran\u00e7a, est\u00e1 a pesar de forma significativa sobre o euro. Tal \u00e9 vis\u00edvel no alargamento do diferencial de rendibilidades a 10 anos entre Fran\u00e7a e Alemanha para n\u00edveis acima de 80 pontos base, um patamar de risco soberano que n\u00e3o se observava desde os epis\u00f3dios de p\u00e2nico or\u00e7amental de 2024.<\/p>\n
\u00c0 medida que nos aproximamos dos dados de PMIs de quarta-feira, devemos monitorizar de perto se o PMI da ind\u00fastria transformadora da Zona Euro consegue subir acima da leitura fraca de agosto, de 45,8. Uma contra\u00e7\u00e3o inesperada poder\u00e1 desencadear uma revers\u00e3o acentuada nas expectativas de taxas, enquanto dados fortes provavelmente consolidar\u00e3o a tend\u00eancia de *bear-flattening*. Recomendamos a manuten\u00e7\u00e3o de op\u00e7\u00f5es de prote\u00e7\u00e3o sobre derivados ligados \u00e0 energia para cobertura face \u00e0 subida dos pre\u00e7os do petr\u00f3leo e do g\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n