Daniel Lacalle analisou a mais recente subida de taxas do BCE e a decis\u00e3o da Fed em setembro, defendendo que uma pol\u00edtica mais restritiva n\u00e3o consegue baixar os pre\u00e7os do petr\u00f3leo ou do g\u00e1s natural, controlar d\u00e9fices ou reverter a desvaloriza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Referiu que taxas mais altas transmitem sobretudo atrav\u00e9s do setor privado: os custos de financiamento das PME na \u00e1rea do euro foram colocados entre 7\u201312%, e alertou que um movimento de 25 pontos base pode, ainda assim, sufocar o cr\u00e9dito, ao mesmo tempo que incentiva os bancos a estacionar liquidez no BCE. Nos EUA, o custo de financiamento das pequenas empresas foi estimado em 6,5\u20138,5%, e citou um estudo da Fed de Nova Iorque que sugere que manter a taxa m\u00e9dia dos fed funds acima da taxa neutra pode destruir cerca de 1 milh\u00e3o de empregos por ano; mencionou tamb\u00e9m, como exemplo, uma taxa de infla\u00e7\u00e3o (CPI) de 3,5% ao discutir a press\u00e3o do custo de vida sobre as fam\u00edlias.<\/p>\n
Quanto \u00e0 d\u00edvida soberana, Lacalle enquadrou o tema como uma disputa sobre qual o Estado altamente endividado que \u201ccede\u201d primeiro, citando Fran\u00e7a, a \u00e1rea do euro, Jap\u00e3o e Reino Unido, e estimando as responsabilidades comprometidas n\u00e3o financiadas de Fran\u00e7a em cerca de 450\u2013500% do PIB, face a aproximadamente 350% no caso da Alemanha. Disse que o mercado de d\u00edvida soberana est\u00e1 em recess\u00e3o desde 2022 e continua abaixo dos m\u00e1ximos de 2021, enquanto o ouro tem funcionado como reserva de valor; acrescentou que os mercados \u201cde papel\u201d de ouro e prata s\u00e3o, pelo menos, 30 vezes maiores do que o mercado f\u00edsico, contribuindo para a volatilidade. Argumentou que taxas elevadas no cr\u00e9dito ao consumo via cart\u00f5es \u2014 23\u201324% \u2014 ilustram din\u00e2micas de \u201ccrowding out\u201d, com o setor privado a subsidiar os custos de financiamento do Estado.<\/p>\n—\n
\u00c0 medida que atravessamos a volatilidade de meados de setembro de 2026, os traders de derivados devem preparar-se para um mercado dissociado das expectativas tradicionais sobre os bancos centrais. Enquanto os bancos centrais continuam a debater trajet\u00f3rias de taxas, o nosso foco deve deslocar-se para a enorme bolha de d\u00edvida soberana que est\u00e1, silenciosamente, a sufocar o crescimento do setor privado. Esperamos que este arrastamento or\u00e7amental mantenha a produtividade econ\u00f3mica baixa, ao mesmo tempo que torna a infla\u00e7\u00e3o real mais persistente do que sugerem os n\u00fameros oficiais.<\/p>\n
Dados recentes mostram que a d\u00edvida nacional dos EUA subiu rapidamente para l\u00e1 dos 39 bili\u00f5es de d\u00f3lares em 2026, com o pagamento l\u00edquido de juros a absorver agora uma fatia hist\u00f3rica do or\u00e7amento federal. Apesar dos esfor\u00e7os da Reserva Federal para equilibrar as taxas de juro, os custos de financiamento para as pequenas empresas mant\u00eam-se dolorosamente elevados, a rondar os 8%. Consideramos que este enquadramento torna as coberturas tradicionais de a\u00e7\u00f5es e obriga\u00e7\u00f5es menos fi\u00e1veis, exigindo uma abordagem mais t\u00e1tica nos mercados de op\u00e7\u00f5es e futuros.<\/p>\n—\n
Para traders de metais preciosos, recomendamos tirar partido da volatilidade atual impulsionada pelos mercados \u201cde papel\u201d para construir posi\u00e7\u00f5es de longo prazo em op\u00e7\u00f5es call sobre ouro e prata. Com os pre\u00e7os do ouro a consolidarem-se este ano acima de 2.500 d\u00f3lares por on\u00e7a, as quedas de curto prazo no mercado de futuros s\u00e3o, muitas vezes, liquida\u00e7\u00f5es artificiais e n\u00e3o mudan\u00e7as nos fundamentais. Devemos procurar comprar LEAPS ou bull call spreads durante estas vendas no mercado \u201cde papel\u201d para capitalizar a inevit\u00e1vel desvaloriza\u00e7\u00e3o cambial.<\/p>\n
Vemos tamb\u00e9m oportunidades relevantes em vender a descoberto futuros de d\u00edvida soberana, em particular na Europa, onde as responsabilidades n\u00e3o financiadas em pa\u00edses como a Fran\u00e7a excedem 400% do PIB. \u00c0 medida que a economia da \u00e1rea do euro estagna sob um peso elevado de regula\u00e7\u00e3o e encargos com juros, op\u00e7\u00f5es put sobre \u00edndices europeus de obriga\u00e7\u00f5es oferecem uma cobertura robusta. A tend\u00eancia persistente de \u201cre-dolariza\u00e7\u00e3o\u201d sugere que o d\u00f3lar norte-americano continuar\u00e1 dominante, pelo que favorecemos posi\u00e7\u00f5es longas em d\u00f3lar face a moedas europeias mais fracas.<\/p>\n
No universo de derivados sobre a\u00e7\u00f5es, devemos preparar-nos para subidas s\u00fabitas do VIX \u00e0 medida que come\u00e7am a aumentar os incumprimentos empresariais entre PME. A compra de op\u00e7\u00f5es put fora-do-dinheiro (out-of-the-money) sobre \u00edndices de retalho e de small caps, como o Russell 2000, faz sentido, j\u00e1 que condi\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito restritivas comprimem as margens de lucro. Recomendamos rodar estrat\u00e9gias de recolha de pr\u00e9mios, como iron condors, afastando-as de setores c\u00edclicos mais vulner\u00e1veis e aproximando-as de ativos reais.<\/p>\n\n\n\n