O iene recuperou cerca de 6% desde o final de julho, enquanto o envolvimento dos EUA se limitou a uma \u00fanica opera\u00e7\u00e3o conjunta em 31 de julho. Os dados semanais de reservas sugerem que o Exchange Stabilization Fund (ESF) comprou aproximadamente 500 milh\u00f5es de d\u00f3lares em ienes, com posi\u00e7\u00f5es residuais de 505 milh\u00f5es de d\u00f3lares a 7 de agosto, 501 milh\u00f5es de d\u00f3lares a 28 de agosto e 512 milh\u00f5es de d\u00f3lares a 4 de setembro, indiciando aus\u00eancia de adi\u00e7\u00f5es subsequentes. O USD\/JPY caiu brevemente na dire\u00e7\u00e3o de 157,00 ap\u00f3s a a\u00e7\u00e3o, mas j\u00e1 estava novamente acima de 160,00 a 28 de agosto, e uma valoriza\u00e7\u00e3o di\u00e1ria do iene superior a 2% em 3 de setembro foi consistente com um \u201crate check\u201d (sondagem de pre\u00e7os) em vez de novas compras. O Jap\u00e3o divulgou 15,4 bili\u00f5es de ienes de opera\u00e7\u00f5es entre 30 de julho e 26 de agosto, perto de 98 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, deixando a parcela dos EUA em cerca de meio por cento, num contexto em que os mercados se focaram nas expectativas de uma subida da taxa diretora do Banco do Jap\u00e3o em 18 de setembro para n\u00edveis vistos pela \u00faltima vez h\u00e1 cerca de tr\u00eas d\u00e9cadas.<\/p>\n
As restri\u00e7\u00f5es situam-se no ESF e na mec\u00e2nica de financiamento. O balan\u00e7o do ESF totaliza 217,028 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, mas os montantes l\u00edquidos de SDR rondam 380 milh\u00f5es de d\u00f3lares, ap\u00f3s 172,062 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em ativos serem compensados por 156,482 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em aloca\u00e7\u00f5es e 15,2 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em certificados, enquanto o patrim\u00f3nio l\u00edquido do fundo \u00e9 de 43,651 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares; as reservas cambiais utiliz\u00e1veis dos EUA eram de 38,576 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares a 4 de setembro, divididas entre 25,982 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em euros e 12,594 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em ienes. A facilidade de repo FIMA oferece repos overnight contra Treasuries, com um teto de 60 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares por contraparte; desde abril de 2020 esteve a zero em 73,9% das semanas, atingiu um pico de 60 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares na semana terminada a 22 de mar\u00e7o de 2023 e, na semana mais recente (terminada a 9 de setembro), registou 1 milh\u00e3o de d\u00f3lares. As reservas do Jap\u00e3o ca\u00edram 79,6 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em agosto para 1,208 bili\u00f5es de d\u00f3lares, com os t\u00edtulos estrangeiros a recuarem 87,8 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares; os dados TIC colocam as posi\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o em Treasuries em 1.116,7 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em junho, face a um pico em fevereiro de 1.239,3 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, uma descida de 122,6 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. Entretanto, a yield a 30 anos dos EUA era 5,28% a 9 de setembro, dentro do intervalo 4,97%\u20135,31% desde o in\u00edcio de julho, e o USD\/JPY situava-se perto de 154,00, com n\u00edveis t\u00e9cnicos-chave referidos em torno de 152,00 e 158,00 e a EMA 200 perto de 158,00; o mercado tamb\u00e9m incorporava uma decis\u00e3o da Fed em 16 de setembro perto de 90%, com um prolongamento do aperto a estender-se para acima de 95% at\u00e9 mar\u00e7o de 2027, enquanto o passo de um quarto de ponto do BoJ era descrito como praticamente totalmente refletido nos pre\u00e7os.<\/p>\n
Aconselhamos os traders de derivados a posicionarem-se para uma continua\u00e7\u00e3o da trajet\u00f3ria descendente do USD\/JPY, privilegiando posi\u00e7\u00f5es curtas no par enquanto este se mantiver abaixo do n\u00edvel-chave de resist\u00eancia de 158,00. A recente valoriza\u00e7\u00e3o de 6% do iene \u00e9, em termos fundamentais, impulsionada pelas expectativas de taxas do Banco do Jap\u00e3o, e n\u00e3o por interven\u00e7\u00f5es conjuntas ativas e dispendiosas por parte do Tesouro dos EUA. Se o par assegurar um fecho di\u00e1rio acima de 158,00, isso sinalizaria que o mercado j\u00e1 incorporou por completo os pr\u00f3ximos ajustamentos de pol\u00edtica, invalidando o nosso vi\u00e9s de baixa.<\/p>\n
Para maximizar a efici\u00eancia de capital nas pr\u00f3ximas semanas, recomendamos a utiliza\u00e7\u00e3o de op\u00e7\u00f5es put de USD\/JPY de curto prazo para capturar a queda, limitando o risco antes das decis\u00f5es dos bancos centrais. A volatilidade impl\u00edcita nas op\u00e7\u00f5es de JPY a um m\u00eas tem, historicamente, registado subidas superiores a 3% antes de decis\u00f5es hist\u00f3ricas de taxas do Banco do Jap\u00e3o, tornando posi\u00e7\u00f5es curtas \u201coutright\u201d no spot altamente vulner\u00e1veis a oscila\u00e7\u00f5es s\u00fabitas e vol\u00e1teis. Os dados atuais do CFTC Commitment of Traders mostram que os fundos alavancados desfizeram rapidamente as suas posi\u00e7\u00f5es l\u00edquidas curtas em iene, sugerindo que o caminho de menor resist\u00eancia continua a ser a for\u00e7a do JPY \u00e0 medida que o posicionamento especulativo normaliza.<\/p>\n
Devemos tamb\u00e9m acompanhar de perto a facilidade de repo FIMA da Reserva Federal nas tardes de quinta-feira, pois qualquer subida inesperada face ao n\u00edvel de base atual de zero sinalizaria apoio de liquidez em d\u00f3lares, por vias indiretas, a T\u00f3quio. Historicamente, os bancos centrais estrangeiros s\u00f3 recorreram de forma intensa a esta facilidade durante stress severo de mercado, como no p\u00e2nico banc\u00e1rio de mar\u00e7o de 2023, quando a utiliza\u00e7\u00e3o agregada atingiu um pico de 60 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. Sem este \u201cbackstop\u201d oficial de liquidez dos EUA a ser efetivamente acionado, o mercado est\u00e1 a negociar apenas com base na diverg\u00eancia de pol\u00edtica monet\u00e1ria, o que significa que qualquer dece\u00e7\u00e3o do Banco do Jap\u00e3o em 18 de setembro poder\u00e1 desencadear uma invers\u00e3o acentuada e violenta de regresso em dire\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel de 160,00.<\/p>\n\n\n\n