A expans\u00e3o da S\u00e9rvia refor\u00e7ou-se ao longo do 1.\u00ba semestre, com o crescimento do 2T26 revisto em alta para 3,8%, face aos 3,6% da estimativa r\u00e1pida, elevando a m\u00e9dia do 1S para 3,5%, acima dos 3% assumidos no Or\u00e7amento do Estado. A previs\u00e3o de PIB real para o ano fiscal de 2026 \u00e9 revista em alta para 3,4% (de 2,9%), enquanto a de AF27 se mant\u00e9m em 4,0%, continuando o impulso associado \u00e0 Expo a ser o principal suporte na segunda metade do horizonte de proje\u00e7\u00e3o. A procura interna continua a sustentar a atividade.<\/p>\n
A infla\u00e7\u00e3o abrandou no indicador global, com o IPC a cair para 1,9% em julho, face a 3,3% em abril, a leitura mais baixa desde 2021 e pr\u00f3xima do limite inferior da banda de toler\u00e2ncia. A desinfla\u00e7\u00e3o foi liderada pelos pre\u00e7os alimentares, que est\u00e3o em defla\u00e7\u00e3o hom\u00f3loga, suportados por uma colheita excecional em 2026 e por um efeito de base associado ao tecto \u00e0s margens introduzido em setembro de 2025, a par de pre\u00e7os dos combust\u00edveis mais baixos \u00e0 medida que o choque no M\u00e9dio Oriente se dissipou. A infla\u00e7\u00e3o subjacente mant\u00e9m-se em 4,5%, no topo da banda de toler\u00e2ncia, e o crescimento dos pre\u00e7os dos servi\u00e7os continua elevado; a m\u00e9dia do IPC em AF26 \u00e9 cortada para 3,1% (de 3,9%) e em AF27 para 4,2% (de 4,5%), embora se espere que um efeito de base em setembro volte a empurrar a taxa global para perto de 4,0\u20134,5% durante o inverno. Com o crescimento firme e os sal\u00e1rios reais em n\u00edveis elevados, a taxa diretora do NBS dever\u00e1 manter-se em 5,75% ao longo de 2026 e 2027, sem cortes antes de 2028, enquanto as elei\u00e7\u00f5es legislativas est\u00e3o marcadas para 25 de outubro.<\/p>\n
Aconselhamos os traders de derivados a posicionarem-se para uma pausa prolongada por parte do Banco Nacional da S\u00e9rvia (NBS), pagando a taxa fixa em swaps de taxa de juro (IRS). Apesar de a infla\u00e7\u00e3o global ter descido para 1,9% em julho, a infla\u00e7\u00e3o subjacente permanece teimosamente elevada, em 4,5%, coincidindo com o limite superior da banda-alvo do banco central. Com um crescimento econ\u00f3mico robusto, a rondar 3,5% no primeiro semestre do ano, n\u00e3o existe press\u00e3o interna para que os decisores reduzam a taxa diretora de 5,75% num horizonte pr\u00f3ximo.<\/p>\n
No mercado de forwards de c\u00e2mbio, recomendamos preparar-se para um aumento tempor\u00e1rio da volatilidade do dinar s\u00e9rvio (RSD) \u00e0 medida que se aproximam as elei\u00e7\u00f5es legislativas de 25 de outubro. Embora, historicamente, o banco central recorra a interven\u00e7\u00f5es significativas no mercado para manter o dinar est\u00e1vel face ao euro, o pr\u00e9mio pol\u00edtico e as expectativas de infla\u00e7\u00e3o de inverno poder\u00e3o alargar temporariamente os pontos a prazo. A cobertura de exposi\u00e7\u00f5es longas em RSD atrav\u00e9s de contratos a prazo de curto prazo proteger\u00e1 as carteiras contra eventuais apertos s\u00fabitos de liquidez motivados pelo per\u00edodo eleitoral.<\/p>\n
Vemos tamb\u00e9m uma oportunidade interessante em apostar numa maior inclina\u00e7\u00e3o da curva local de rendimentos atrav\u00e9s de swaps indexados \u00e0 Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Embora as taxas de curto prazo do mercado monet\u00e1rio devam permanecer ancoradas perto da taxa diretora de 5,75%, as yields de prazos mais longos tendem a subir \u00e0 medida que a infla\u00e7\u00e3o de inverno, por efeitos mec\u00e2nicos, regressa em dire\u00e7\u00e3o a 4,5%. Esta din\u00e2mica \u00e9 altamente prov\u00e1vel, dado que o forte investimento em infraestruturas associado ao projeto da Expo de Belgrado continua a alimentar uma procura interna robusta e a manter a despesa or\u00e7amental elevada.<\/p>\n\n\n\n