O Commerzbank espera que o Banco Central da R\u00fassia mantenha a taxa diretora em 14,0%, com os mercados divididos entre aus\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es e um corte de 25 pb. A aposta assenta mais na din\u00e2mica da infla\u00e7\u00e3o do que no crescimento: o mais recente inqu\u00e9rito do CBR mostra analistas a reverem em alta a previs\u00e3o de infla\u00e7\u00e3o para o final de 2026, para 6,6% (face a 6,2% em julho e 5,3% em junho), enquanto as expectativas de infla\u00e7\u00e3o se mant\u00eam perto da marca dos ~14%. Leituras fracas do PIB e inqu\u00e9ritos mais suaves s\u00e3o apontados como argumento para aliviar, mas esse efeito \u00e9 contrabalan\u00e7ado por press\u00f5es nos pre\u00e7os.<\/p>\n
As tend\u00eancias dos combust\u00edveis e da moeda fazem parte do quadro de riscos inflacionistas. Os pre\u00e7os da gasolina subiram quase 1% em termos semanais no dado mais recente, e um rublo mais fraco \u00e9 descrito como acrescentando mais um canal de press\u00e3o inflacionista, a par de riscos or\u00e7amentais referidos na ret\u00f3rica do CBR. A mensagem pol\u00edtica tamb\u00e9m mudou, com o Presidente Vladimir Putin a descrever a taxa diretora elevada como um instrumento de estabilidade macroecon\u00f3mica. O rublo j\u00e1 ultrapassou as metas de fim de ano do Commerzbank, e o banco defende que este n\u00edvel poder\u00e1 persistir durante meses, sendo improv\u00e1vel que USD\/RUB e EUR\/RUB reajam muito a uma diferen\u00e7a de 25 pb.<\/p>\n
Esperamos que o Banco Central da R\u00fassia mantenha hoje a sua taxa diretora inalterada em 14,0%, sinalizando uma pausa clara no ciclo de afrouxamento monet\u00e1rio. Com os pre\u00e7os dom\u00e9sticos da gasolina a subirem quase 1% em termos semanais e as expectativas de infla\u00e7\u00e3o a aproximarem-se de 14%, h\u00e1 pouca margem para cortes de taxa. Recomendamos que os traders de derivados se preparem para um ambiente de taxas \u201caltas por mais tempo\u201d na R\u00fassia, \u00e0 medida que o apoio pol\u00edtico se desloca no sentido de manter taxas elevadas para garantir estabilidade macroecon\u00f3mica.<\/p>\n
No mercado de derivados de taxas de juro, recomendamos a abertura de posi\u00e7\u00f5es de pay-fixed em swaps de taxa de juro (IRS) em rublos russos. Dados hist\u00f3ricos mostram que, quando o banco central faz uma pausa num contexto de subida das previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o \u2014 como o recente aumento das expectativas para o final de 2026 para 6,6% \u2014 as curvas de rendimentos tendem a inclinar-se (steepening). Vender futuros de taxas de juro de curto prazo tamb\u00e9m ajudar\u00e1 a cobrir o risco de o banco central manter uma pol\u00edtica monet\u00e1ria restritiva at\u00e9 bem dentro do pr\u00f3ximo ano.<\/p>\n
Para traders de c\u00e2mbio, o enfraquecimento do rublo para l\u00e1 de objetivos anteriores sugere que a compra de op\u00e7\u00f5es call sobre USD\/RUB continua a ser uma estrat\u00e9gia defensiva altamente vi\u00e1vel. Tendo em conta a natureza persistente da deprecia\u00e7\u00e3o do rublo e a liquidez limitada na negocia\u00e7\u00e3o oficial de EUR\/RUB e USD\/RUB, op\u00e7\u00f5es vanilla podem proteger contra quedas cambiais s\u00fabitas e vol\u00e1teis. Sugerimos privilegiar op\u00e7\u00f5es com maturidades mais longas, uma vez que uma decis\u00e3o de 25 pontos base, num sentido ou noutro, n\u00e3o resolve a infla\u00e7\u00e3o estrutural subjacente.<\/p>\n
Olhando para o desempenho do rublo nos \u00faltimos dois anos, as press\u00f5es geopol\u00edticas e os estrangulamentos nas cadeias de abastecimento t\u00eam aumentado de forma consistente os custos internos de importa\u00e7\u00e3o. Historicamente, a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os no consumidor na R\u00fassia tende a acelerar sempre que o rublo cai, criando um ciclo de retroalimenta\u00e7\u00e3o que o banco central dificilmente consegue romper com pequenos ajustamentos de taxas. Recorrendo a forwards cambiais para fixar as taxas de c\u00e2mbio atuais, as empresas com necessidades de cobertura podem proteger-se contra nova deteriora\u00e7\u00e3o nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n\n\n