O Tesouro dos EUA afirmou que ir\u00e1 aumentar, na quinta-feira, a sua opera\u00e7\u00e3o de recompra de obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo para 6 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, triplicando o ritmo de 2 mil milh\u00f5es anteriormente indicado e acima do aumento de \u201cpelo menos\u201d 4 mil milh\u00f5es sinalizado para setembro. O programa envolve a recompra de Treasuries antigos de maturidades longas para os retirar de circula\u00e7\u00e3o, financiada pela emiss\u00e3o de notas e obriga\u00e7\u00f5es de prazo mais curto, com o objetivo de apoiar os pre\u00e7os e reduzir as yields das novas emiss\u00f5es no extremo longo da curva. O departamento enquadra a medida como uma interven\u00e7\u00e3o de liquidez para assegurar o normal funcionamento do mercado, numa altura em que o governo federal paga mais de 1 bili\u00e3o de d\u00f3lares por ano em juros; a dimens\u00e3o da recompra continua, por\u00e9m, pequena face a um mercado obrigacionista de 32 bili\u00f5es de d\u00f3lares.<\/p>\n\n
Ainda assim, as taxas de mercado continuaram a subir at\u00e9 quinta-feira: a yield da Treasury a 10 anos avan\u00e7ou acima de 4,9%, um n\u00edvel visto pela \u00faltima vez em junho de 2007, enquanto a yield a 30 anos atingiu 5,341%, o valor mais elevado desde junho de 2004. As taxas hipotec\u00e1rias tamb\u00e9m subiram para o n\u00edvel mais alto desde julho de 2025. Nas mat\u00e9rias-primas, o ouro voltou a subir acima de 4.400 d\u00f3lares por on\u00e7a na quarta-feira e a prata negociou acima de 67 d\u00f3lares por on\u00e7a. O texto-fonte tamb\u00e9m refere \u201ccerca de 40 bili\u00f5es de d\u00f3lares\u201d a prop\u00f3sito da d\u00edvida e dos d\u00e9fices dos EUA.<\/p>\n\n
Estamos a assistir a uma batalha sem precedentes entre o Tesouro dos EUA e o mercado, ap\u00f3s a decis\u00e3o do secret\u00e1rio Scott Bessent de triplicar as recompras de obriga\u00e7\u00f5es para 6 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. Apesar desta interven\u00e7\u00e3o musculada para reduzir os custos de financiamento de longo prazo, o mercado empurrou a yield da Treasury a 10 anos para l\u00e1 de 4,9% e a yield a 30 anos para 5,34%. Para os operadores de derivados, esta recusa expl\u00edcita em alinhar com a pol\u00edtica governamental indica que a tentativa de limitar artificialmente as yields est\u00e1 a falhar.<\/p>\n\n
Recomendamos que os operadores de derivados se posicionem para a continua\u00e7\u00e3o da press\u00e3o ascendente sobre as yields, comprando op\u00e7\u00f5es de venda (puts) sobre ETF de Treasuries de dura\u00e7\u00e3o longa. Com a d\u00edvida federal a aproximar-se rapidamente da fasquia dos 40 bili\u00f5es de d\u00f3lares e com os pagamentos l\u00edquidos anuais de juros da d\u00edvida p\u00fablica a ultrapassarem recentemente o patamar de 1 bili\u00e3o de d\u00f3lares, a oferta de d\u00edvida do Estado \u00e9 simplesmente demasiado grande para que uma recompra de 6 mil milh\u00f5es a consiga conter. A compra de op\u00e7\u00f5es de venda fora do dinheiro (out-of-the-money) ou a utiliza\u00e7\u00e3o de spreads de venda em baixa (bear put spreads) sobre os pre\u00e7os das obriga\u00e7\u00f5es permitir\u00e1 capitalizar o pr\u00f3ximo pico inevit\u00e1vel das yields.<\/p>\n\n
Al\u00e9m disso, a volatilidade no mercado obrigacionista \u00e9 prop\u00edcia \u00e0 explora\u00e7\u00e3o atrav\u00e9s de swaptions de taxa de juro e de op\u00e7\u00f5es de steepener da curva de rendimentos. Uma vez que o Tesouro est\u00e1 a vender ativamente d\u00edvida de curto prazo para financiar estas recompras no longo prazo, esperamos que a curva sofra altera\u00e7\u00f5es acentuadas e vol\u00e1teis. A utiliza\u00e7\u00e3o de straddles longas em futuros de taxas de juro ajudar\u00e1 a lucrar com estes movimentos bruscos, \u00e0 medida que o mercado continua a testar a determina\u00e7\u00e3o do Tesouro.<\/p>\n\n
Esta perce\u00e7\u00e3o de \u201cdesespero\u201d governamental \u00e9 um forte sinal positivo para os metais preciosos, que j\u00e1 viram o ouro disparar acima de 4.400 d\u00f3lares e a prata romper acima de 67 d\u00f3lares. Devemos aumentar de forma agressiva a exposi\u00e7\u00e3o atrav\u00e9s de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) em futuros de ouro e prata, para alavancar este impulso altista. \u00c0 medida que os investidores perdem confian\u00e7a na capacidade do Tesouro para gerir o seu desequil\u00edbrio or\u00e7amental, o capital fluir\u00e1 rapidamente para ativos reais, tornando os spreads de compra de curto prazo altamente lucrativos.<\/p>\n\n
Historicamente, sempre que os governos tentam defender n\u00edveis de pre\u00e7os artificiais contra realidades macroecon\u00f3micas \u2014 tal como, no passado, a defesa de regimes de c\u00e2mbio fixo \u2014 acabam por perder. Este atual salto das yields espelha a fase de acumula\u00e7\u00e3o que antecedeu a crise financeira de 2007, sugerindo que a \u201ccanaliza\u00e7\u00e3o\u201d subjacente do sistema financeiro est\u00e1 sob forte press\u00e3o. Negociando a volatilidade em vez de contrariar a tend\u00eancia, podemos extrair ganhos significativos \u00e0 medida que o Tesouro se v\u00ea for\u00e7ado a aumentar a escala das suas opera\u00e7\u00f5es ou a ceder ao mercado.<\/p>\n\n\n\n