O d\u00f3lar norte-americano caiu em cinco das \u00faltimas seis sess\u00f5es, pressionado por preocupa\u00e7\u00f5es com a atividade do Tesouro dos EUA no mercado de d\u00edvida, pela disponibilidade do BCE para apertar a pol\u00edtica de forma agressiva e pelo desvio de capitais dos EUA para o Jap\u00e3o. A valoriza\u00e7\u00e3o do iene refor\u00e7ou o movimento, enquanto uma subida do Brent acima dos 100 d\u00f3lares por barril, um recuo do S&P 500 e o aumento das yields das Treasuries n\u00e3o conseguiram dar suporte sustentado ao \u201cgreenback\u201d. Ap\u00f3s uma breve pausa, a press\u00e3o renovou-se \u00e0 medida que os mercados voltaram a centrar-se no tom hawkish do BCE.<\/p>\n\n
O Tesouro planeia recomprar 6 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo, realizar seis opera\u00e7\u00f5es at\u00e9 ao in\u00edcio de novembro e, depois, apresentar os planos para os tr\u00eas meses seguintes. As aten\u00e7\u00f5es est\u00e3o tamb\u00e9m no Jap\u00e3o, o maior detentor de Treasuries, com 1,1 bili\u00f5es de d\u00f3lares, enquanto os residentes japoneses det\u00eam ainda mais 5 bili\u00f5es de d\u00f3lares em ativos estrangeiros; yields dom\u00e9sticas mais elevadas e yields de longo prazo japonesas nos n\u00edveis mais altos desde os anos 1990 poder\u00e3o incentivar a repatria\u00e7\u00e3o, com o GPIF e outros fundos de pens\u00f5es em foco. A Noruega prepara-se para investir milhares de milh\u00f5es de d\u00f3lares em ativos japoneses. O iene \u00e9 descrito como a moeda do G10 mais subvalorizada quando medida pelos diferenciais de rendimentos obrigacionistas, sendo o aperto do BoJ enquadrado como um potencial fator de corre\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
Aconselhamos os traders de derivados a posicionarem-se para uma queda sustentada de USD\/JPY e EUR\/JPY nas pr\u00f3ximas semanas. A desmontagem do carry trade do iene, que desencadeou elevada volatilidade nos mercados quando o Banco do Jap\u00e3o subiu a taxa diretora para 0,25% em julho de 2024, est\u00e1 a entrar numa fase mais profunda de repatriamento de capitais. Com as yields das obriga\u00e7\u00f5es do governo japon\u00eas a 10 anos a oscilarem perto de m\u00e1ximos de v\u00e1rias d\u00e9cadas, em torno de 1,0%, o incentivo interno para que as institui\u00e7\u00f5es japonesas tragam de volta para casa as suas enormes posi\u00e7\u00f5es no exterior \u00e9 mais forte do que nunca.<\/p>\n\n
Acreditamos que o volume de ativos estrangeiros detidos por japoneses torna esta tend\u00eancia particularmente perigosa para os otimistas do d\u00f3lar. Os investidores japoneses det\u00eam mais de 1,1 bili\u00f5es de d\u00f3lares em Treasuries dos EUA e cerca de 5 bili\u00f5es de d\u00f3lares em ativos estrangeiros no total. \u00c0 medida que grandes institui\u00e7\u00f5es como o Government Pension Investment Fund (GPIF) reorientam as suas aloca\u00e7\u00f5es para T\u00f3quio, a press\u00e3o vendedora constante sobre USD\/JPY dever\u00e1 intensificar-se.<\/p>\n\n
Para traders de op\u00e7\u00f5es, recomendamos a compra de op\u00e7\u00f5es put de m\u00e9dio prazo sobre USD\/JPY para capitalizar este impulso descendente. Os dados hist\u00f3ricos mostram que, quando as tend\u00eancias de repatriamento ganham tra\u00e7\u00e3o, os movimentos cambiais s\u00e3o r\u00e1pidos e, muitas vezes, ignoram ressaltos tempor\u00e1rios nas yields dos EUA. A volatilidade impl\u00edcita nos pares com iene continua elevada, mas a press\u00e3o fundamental de fluxos estruturais de capital sugere que as posi\u00e7\u00f5es direcionais curtas s\u00e3o claramente favorecidas.<\/p>\n\n\n\n