O Banco Central da Rep\u00fablica da Turquia (CBRT) avan\u00e7ou no sentido da normaliza\u00e7\u00e3o das condi\u00e7\u00f5es de liquidez ao lan\u00e7ar leil\u00f5es semanais de repo no final de agosto. Ap\u00f3s esta altera\u00e7\u00e3o, o custo efetivo de financiamento e a TLREF desceram de 40% para a taxa diretora de 37%, aproximando mais os custos de financiamento de mercado do referencial oficial.<\/p>\n
A ING espera que o CBRT mantenha as taxas inalteradas na reuni\u00e3o de setembro, esta quinta-feira. Em seguida, prev\u00ea dois cortes de 100 pb no quarto trimestre, o que levaria a taxa diretora para 35%, trajet\u00f3ria associada a um PIB do segundo trimestre abaixo do esperado e a um abrandamento gradual da din\u00e2mica da infla\u00e7\u00e3o. Qualquer escalada do conflito no Golfo \u00e9 apontada como uma fonte de risco inflacionista em alta, enquanto a taxa diretora \u00e9 projetada em 35% no final de 2026.<\/p>\n
Acreditamos que os traders de derivados dever\u00e3o posicionar-se para um deslocamento em baixa da curva de rendimentos da lira turca (TRY), \u00e0 medida que o banco central normaliza a sua pol\u00edtica de liquidez. Dados recentes mostram que a taxa de juro de refer\u00eancia da lira turca (TLREF) j\u00e1 se alinhou com a taxa diretora de 37%, abaixo dos m\u00e1ximos anteriores perto de 40%. Esta mudan\u00e7a sugere que o pico do ciclo de aperto j\u00e1 ficou para tr\u00e1s, abrindo oportunidades em derivados de taxas de juro.<\/p>\n
Recomendamos entrar em swaps de taxas de juro (IRS) na ponta recetora (receiver) para fixar os atuais n\u00edveis mais elevados de yield antes do in\u00edcio do ciclo de flexibiliza\u00e7\u00e3o esperado. Com o crescimento a arrefecer \u2014 como evidenciado pelo fraco crescimento do PIB do segundo trimestre, de apenas 2,5% \u2014 o banco central tem raz\u00f5es internas claras para iniciar cortes de taxas. Fixar agora taxas fixas na posi\u00e7\u00e3o recetora permite aos traders beneficiar \u00e0 medida que a taxa diretora de refer\u00eancia desce rumo aos 35% projetados por n\u00f3s at\u00e9 ao final do ano.<\/p>\n
No mercado de op\u00e7\u00f5es cambiais, sugerimos a utiliza\u00e7\u00e3o de estrat\u00e9gias estruturadas de carry trade que combinem yields elevadas em TRY com prote\u00e7\u00e3o contra risco de cauda (tail risk). Embora uma taxa de juro de 35% continue a oferecer uma almofada de yield atrativa, o aumento das tens\u00f5es geopol\u00edticas no Golfo amea\u00e7a pressionar em alta os pre\u00e7os do crude, o que penalizaria a economia turca, dependente de importa\u00e7\u00f5es de energia. A compra de op\u00e7\u00f5es USD\/TRY de compra (call) fora-do-dinheiro (out-of-the-money) ajudar\u00e1 a cobrir o risco de uma deprecia\u00e7\u00e3o s\u00fabita da moeda desencadeada por estes choques inflacionistas externos.<\/p>\n
Para bookrunners de curto prazo, aconselhamos manter uma posi\u00e7\u00e3o neutra em futuros de repo overnight antes da reuni\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria desta quinta-feira, a 10 de setembro. \u00c9 altamente prov\u00e1vel que o banco central mantenha a taxa diretora em 37% para observar os efeitos defasados das recentes inje\u00e7\u00f5es de liquidez. Esta pausa tempor\u00e1ria oferece uma janela estrat\u00e9gica para acumular posi\u00e7\u00f5es recetoras nos prazos de dois a tr\u00eas meses antes de se materializar o primeiro corte de 100 pontos base.<\/p>\n\n\n\n