A narrativa do d\u00f3lar norte-americano em 2026 alargou-se da precifica\u00e7\u00e3o da Reserva Federal (Fed), infla\u00e7\u00e3o e geopol\u00edtica para a ideia de uma \u201cdebasement trade\u201d (aposta na desvaloriza\u00e7\u00e3o), depois de o Departamento do Tesouro dos EUA ter dito que ir\u00e1, pelo menos, duplicar as recompras de Treasuries de maturidades mais longas destinadas a apoiar a liquidez. A partir de 9 de setembro, o montante m\u00e1ximo de compra sobe de 2 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares para, no m\u00ednimo, 4 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares por opera\u00e7\u00e3o nos segmentos 10\u201320 anos e 20\u201330 anos, prolongando-se ao longo do atual trimestre de refinanciamento, que termina a 4 de novembro. A medida \u00e9 apresentada como gest\u00e3o da d\u00edvida e n\u00e3o como flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa, mas intensificou o escrut\u00ednio sobre a possibilidade de Washington estar a ficar desconfort\u00e1vel com rendibilidades mais elevadas no extremo longo da curva e sobre se, em \u00faltima inst\u00e2ncia, a moeda poder\u00e1 absorver o ajustamento.<\/p>\n\n
O contexto \u00e9 de forte press\u00e3o de emiss\u00e3o, com a d\u00edvida p\u00fablica dos EUA acima de 40 bili\u00f5es de d\u00f3lares e a taxa a 30 anos recentemente no n\u00edvel mais alto desde 2007. O Tesouro j\u00e1 tinha planeado at\u00e9 38 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares de recompras de t\u00edtulos \u201coff-the-run\u201d para fins de liquidez neste trimestre, a par de at\u00e9 25 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em maturidades mais curtas para gest\u00e3o de caixa, valores muito inferiores aos anteriores programas de QE da Fed. Os mercados acompanham a taxa a 30 anos face ao US Dollar Index (DXY): se as yields sobem enquanto o DXY cai, e o ouro ou a bitcoin avan\u00e7am, isso sugere uma transi\u00e7\u00e3o da vantagem de taxa para um pr\u00e9mio de risco fiscal. O Tesouro dar\u00e1 orienta\u00e7\u00f5es adicionais no Quarterly Refunding de 4 de novembro.<\/p>\n\n—\n\n
Temos de nos preparar para a mudan\u00e7a de 9 de setembro, quando o Tesouro dos EUA duplica as suas recompras de obriga\u00e7\u00f5es para 4 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares por opera\u00e7\u00e3o. Enquanto traders de derivados, devemos acompanhar de perto a rela\u00e7\u00e3o entre a yield da Treasury a 30 anos e o US Dollar Index (DXY). Se as yields subirem enquanto o d\u00f3lar cai, isso confirma que a \u201cdebasement trade\u201d est\u00e1 ativa e teremos de ajustar as nossas carteiras em conformidade.<\/p>\n\n
Com a d\u00edvida nacional dos EUA a ultrapassar oficialmente a fasquia dos 40 bili\u00f5es de d\u00f3lares este ano, a sustentabilidade or\u00e7amental deixou de ser uma preocupa\u00e7\u00e3o distante. Historicamente, quando os r\u00e1cios d\u00edvida p\u00fablica\/PIB excedem 120%, a press\u00e3o sobre o valor da moeda intensifica-se, como se viu em ciclos monet\u00e1rios anteriores. O ouro j\u00e1 reagiu a estas preocupa\u00e7\u00f5es com as moedas fiduci\u00e1rias, subindo acima de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos de 2.500 d\u00f3lares por on\u00e7a mais cedo neste ciclo e mostrando for\u00e7a persistente.<\/p>\n\n
Para tirar partido desta mudan\u00e7a de regime, recomendamos posicionamento em op\u00e7\u00f5es call longas sobre o ouro como aposta direta na desvaloriza\u00e7\u00e3o cambial. Devemos tamb\u00e9m analisar op\u00e7\u00f5es baixistas sobre o DXY, visando especificamente exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 queda caso a vantagem tradicional das taxas de juro se desfa\u00e7a. A utiliza\u00e7\u00e3o de straddles em op\u00e7\u00f5es sobre Treasuries pode tamb\u00e9m ajudar-nos a capturar a elevada volatilidade esperada antes do an\u00fancio de refinanciamento de 4 de novembro.<\/p>\n\n
No entanto, n\u00e3o podemos ignorar o contrapeso hawkish do presidente da Fed, Kevin Warsh, que continua a manter aumentos das taxas de juro em cima da mesa. Se a infla\u00e7\u00e3o persistente obrigar a Fed a agir, o d\u00f3lar poder\u00e1 registar uma forte recupera\u00e7\u00e3o de curto prazo que esprema posi\u00e7\u00f5es curtas. Por isso, devemos manter stop-losses apertados nas nossas opera\u00e7\u00f5es short sobre moedas fiduci\u00e1rias e manter uma gest\u00e3o disciplinada do tamanho das posi\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n
O enfoque do Tesouro nos segmentos 10\u201320 e 20\u201330 anos faz com que as opera\u00e7\u00f5es sobre a forma da curva de rendimentos estejam, neste momento, altamente sens\u00edveis. Sugerimos a implementa\u00e7\u00e3o de estrat\u00e9gias com op\u00e7\u00f5es de steepener da curva para capitalizar a tens\u00e3o entre as compras do Tesouro e a expans\u00e3o or\u00e7amental. Isto permite-nos beneficiar se, por fim, as yields de longo prazo se libertarem dos esfor\u00e7os de conten\u00e7\u00e3o do governo.<\/p>\n\n\n\n