O Tesouro dos EUA afirmou que vai duplicar as recompras no extremo longo da curva, de 2 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares para 4 mil milh\u00f5es por opera\u00e7\u00e3o, entre setembro e novembro, financiando as recompras de obriga\u00e7\u00f5es a 30 anos atrav\u00e9s da emiss\u00e3o de t\u00edtulos do Tesouro de curto prazo (bills) ou recorrendo ao seu saldo de caixa de cerca de 950 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. A medida equivale a uma troca de maturidades, e n\u00e3o a cria\u00e7\u00e3o de dinheiro, uma vez que \u00e9 a Reserva Federal que controla a emiss\u00e3o de reservas. A procura por d\u00edvida dos EUA mant\u00e9m-se, com investidores estrangeiros a comprarem, em junho, um saldo l\u00edquido de 207,1 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em t\u00edtulos de longo prazo, mas o apetite deslocou-se das maturidades a 30 anos para os bills. Da d\u00edvida nacional de cerca de 40 bili\u00f5es de d\u00f3lares, aproximadamente 7,8 bili\u00f5es est\u00e3o em contas fiduci\u00e1rias governamentais e 4,5 bili\u00f5es na Fed, enquanto 46% est\u00e1 nas m\u00e3os de detentores privados nos EUA; a China det\u00e9m 1,8% e o Jap\u00e3o 3%.<\/p>\n\n
Os mercados come\u00e7aram por fazer descer as yields ap\u00f3s o an\u00fancio: a 30 anos caiu de 5,26% para 5,18% e a 10 anos de 4,68% para 4,63%. O d\u00f3lar enfraqueceu, com o \u00edndice do d\u00f3lar da Bloomberg a recuar at\u00e9 0,8%; o DXY estava em 98,8, enquanto o ouro subiu mais de 3% e os futuros de dezembro atingiram 4.557,60 d\u00f3lares\/on\u00e7a. As a\u00e7\u00f5es quase n\u00e3o se alteraram, com o S&P 500 a subir 0,2% e o Nasdaq 0,16%, mas dois dias depois as yields voltaram a 5,2224% e 4,6723%, ao mesmo tempo que o Dow ca\u00eda mais de 700 pontos, o S&P 500 recuava 0,87% e o Nasdaq descia 1%; um leil\u00e3o a 20 anos fixou-se na segunda yield mais elevada desde a cria\u00e7\u00e3o. A escala continua pequena face ao stock de 40 bili\u00f5es de d\u00f3lares e, mesmo esgotando o saldo de caixa, a desloca\u00e7\u00e3o seria de cerca de 2%, enquanto a infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 em 3,4% face a uma meta de 2% e tr\u00eas presidentes regionais da Fed votaram a favor de subir taxas em julho; a pr\u00f3xima reuni\u00e3o da Fed est\u00e1 marcada para 16 de setembro.<\/p>\n\n
Estamos perante uma configura\u00e7\u00e3o extremamente delicada nos mercados obrigacionista e cambial \u00e0 medida que nos aproximamos de setembro. A decis\u00e3o do Tesouro de duplicar as recompras no extremo longo da curva para 4 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares por opera\u00e7\u00e3o apenas mascarou temporariamente a fragilidade estrutural da obriga\u00e7\u00e3o a 30 anos. Os traders de derivados n\u00e3o devem confundir esta troca de maturidades com um verdadeiro restabelecimento da confian\u00e7a de longo prazo no d\u00f3lar.<\/p>\n\n
Ao trocar d\u00edvida a 30 anos por bills de curto prazo, o Governo est\u00e1 a aumentar de forma significativa o risco de refinanciamento num ambiente de taxas de juro altamente vol\u00e1til. Os dados hist\u00f3ricos mostram que, quando a maturidade m\u00e9dia da d\u00edvida p\u00fablica encurta, a despesa federal com juros torna-se extremamente sens\u00edvel a subidas s\u00fabitas das yields. Devemos preparar-nos para maior volatilidade em futuros de taxas de curto prazo e em op\u00e7\u00f5es sobre SOFR \u00e0 medida que estas rolagens se aproximam.<\/p>\n\n
A rea\u00e7\u00e3o inicial do mercado \u2014 a press\u00e3o em baixa sobre o \u00edndice do d\u00f3lar e a subida dos futuros do ouro para perto de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos em torno de 4.550 d\u00f3lares \u2014 revela exatamente para onde a press\u00e3o se est\u00e1 a deslocar. Se medidas de pol\u00edtica forem usadas para suprimir artificialmente as yields de longo prazo, o mercado for\u00e7ar\u00e1 o ajustamento atrav\u00e9s da moeda. Recomendamos o recurso a op\u00e7\u00f5es cambiais para posicionamento num cen\u00e1rio de d\u00f3lar mais fraco, complementado com calls sobre ouro como cobertura contra esta dilui\u00e7\u00e3o cambial cont\u00ednua.<\/p>\n\n
Com o presidente da Fed, Kevin Warsh, a discursar esta sexta-feira em Jackson Hole, \u00e9 necess\u00e1rio procurar quaisquer sinais de fric\u00e7\u00e3o entre a pol\u00edtica or\u00e7amental e o banco central. Embora o tema oficial do simp\u00f3sio se foque na inova\u00e7\u00e3o financeira, quaisquer coment\u00e1rios inesperados sobre o balan\u00e7o poder\u00e3o desencadear liquida\u00e7\u00f5es massivas antes da reuni\u00e3o da Fed de 16 de setembro. Os traders devem privilegiar op\u00e7\u00f5es de curto prazo para capturar estas mudan\u00e7as imediatas, sem ficarem presos a pressupostos direcionais de longo prazo.<\/p>\n\n
Apesar das ansiedades estruturais, os investidores privados dom\u00e9sticos e as contas governamentais continuam a comprar e a deter mais de 75% da d\u00edvida nacional, o que significa que a amea\u00e7a imediata \u00e9 um aperto de liquidez interno, e n\u00e3o uma venda por parte do exterior. No entanto, com o Tesouro a reduzir a sua almofada de caixa de 950 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, qualquer esgotamento destes fundos acabar\u00e1 por for\u00e7ar a m\u00e3o da Fed. Sugerimos negociar de perto o spread entre op\u00e7\u00f5es sobre Treasuries a 2 anos e a 10 anos, uma vez que um s\u00fabito acentuar da inclina\u00e7\u00e3o (steepening) da curva de rendimentos ditar\u00e1 a pr\u00f3xima grande tend\u00eancia nos \u00edndices acionistas.<\/p>\n\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, devemos dar prioridade \u00e0 execu\u00e7\u00e3o de curto prazo em detrimento de uma convic\u00e7\u00e3o macroecon\u00f3mica de longo prazo. O \u201cbra\u00e7o-de-ferro\u201d entre as interven\u00e7\u00f5es do Tesouro e as metas de infla\u00e7\u00e3o da Fed implica que n\u00edveis t\u00e9cnicos de suporte podem desaparecer numa \u00fanica tarde. Mantenha dimens\u00f5es de posi\u00e7\u00e3o disciplinadas e considere estrat\u00e9gias de volatilidade, como straddles sobre os principais \u00edndices acionistas, para explorar estas oscila\u00e7\u00f5es r\u00e1pidas impulsionadas por decis\u00f5es de pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n