O d\u00f3lar norte-americano recuou ao longo da \u00faltima semana, \u00e0 medida que o foco passou da geopol\u00edtica e das expectativas sobre a Fed para o mercado obrigacionista dos EUA. Depois de o secret\u00e1rio do Tesouro, Scott Bessent, ter afirmado que o Tesouro ir\u00e1 recomprar quantidades maiores de obriga\u00e7\u00f5es soberanas de longo prazo mais antigas e menos l\u00edquidas, o d\u00f3lar quebrou abaixo dos 99,00 e, mais tarde, avan\u00e7ou em direc\u00e7\u00e3o aos 98,50 pela primeira vez desde meados de Maio. O plano visa as Treasuries \u201coff-the-run\u201d para refor\u00e7ar a liquidez e gerir o perfil da d\u00edvida, em vez de QE, e a reac\u00e7\u00e3o inicial do mercado viu a procura por obriga\u00e7\u00f5es de maturidades mais longas subir enquanto as yields ca\u00edram, penalizando a moeda. O movimento tamb\u00e9m trouxe de volta preocupa\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais, com a reac\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar a passar por yields de longo prazo mais baixas e por pr\u00e9mios de risco em mudan\u00e7a, incluindo o potencial para um *bear steepener* caso as yields da ponta longa subam por receios fiscais ou de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
A comunica\u00e7\u00e3o da Fed manteve-se cautelosa: Alberto Musalem colocou a infla\u00e7\u00e3o subjacente entre 2,5% e 3%, acima do objectivo de 2%, enquanto as minutas do FOMC de 28\u201329 de Julho mostraram que a maioria apoiou nenhuma altera\u00e7\u00e3o, embora v\u00e1rios preferissem uma subida, e a equipa t\u00e9cnica da Fed descreveu as perspectivas como ligeiramente mais fracas. Dados da CFTC relativos \u00e0 semana at\u00e9 11 de Agosto mostraram o posicionamento l\u00edquido especulativo no d\u00f3lar a cair quase 1,1 mil para cerca de 21,4 mil contratos, com a varia\u00e7\u00e3o em quatro semanas em +8.230 face a +9.230, e o *open interest* perto de 49,5 mil; a exposi\u00e7\u00e3o era de 43,21%, com percentis em 66,6 e 73,9. A pr\u00f3xima semana traz Jackson Hole, al\u00e9m de revis\u00f5es aos *Nonfarm Payrolls*, uma nova leitura do PIB do 2T e a infla\u00e7\u00e3o PCE, enquanto o papel do d\u00f3lar no longo prazo continua ligado ao objectivo de 2% da Fed e ao seu conjunto de instrumentos, do QE ao QT; a moeda continua a dominar mais de 88% do volume global de transac\u00e7\u00f5es cambiais, equivalente a 6,6 bili\u00f5es de d\u00f3lares por dia em 2022.<\/p>\n
Sugerimos que os operadores de derivados acompanhem de perto o mercado de Treasuries dos EUA, de 30 bili\u00f5es de d\u00f3lares, \u00e0 medida que o novo programa de recompras do Tesouro reconfigura a traject\u00f3ria do d\u00f3lar norte-americano. Com o *greenback* a deslizar abaixo do suporte de 99,00 rumo a 98,50, acreditamos que a press\u00e3o de curto prazo sobre a moeda ir\u00e1 persistir. Esta iniciativa de refor\u00e7o de liquidez conseguiu empurrar as yields de longo prazo para baixo, erodindo temporariamente a vantagem de taxas de juro que anteriormente sustentava o d\u00f3lar.<\/p>\n
Para capitalizar estas mudan\u00e7as, recomendamos que os operadores de op\u00e7\u00f5es considerem estrat\u00e9gias de *bear steepener*, que beneficiam quando as yields de longo prazo sobem mais depressa do que as taxas de curto prazo, devido a d\u00e9fices or\u00e7amentais persistentes. Dados hist\u00f3ricos de injec\u00e7\u00f5es de liquidez semelhantes mostram que, embora interven\u00e7\u00f5es tempor\u00e1rias reduzam a fric\u00e7\u00e3o do mercado, frequentemente reacendem preocupa\u00e7\u00f5es de longo prazo com a infla\u00e7\u00e3o e com a posi\u00e7\u00e3o or\u00e7amental. Comprar op\u00e7\u00f5es *put* sobre o Dollar Index (DXY) ou utilizar estrat\u00e9gias de *spread* em futuros de Treasuries pode gerar bons resultados neste contexto.<\/p>\n
Temos tamb\u00e9m de nos preparar para a volatilidade que se aproxima, uma vez que a Reserva Federal mant\u00e9m um subtexto surpreendentemente \u201chawkish\u201d. Apesar dos esfor\u00e7os do Tesouro, respons\u00e1veis da Fed sublinham que a infla\u00e7\u00e3o subjacente permanece resistente entre 2,5% e 3%, bem acima do objectivo de 2%. Isto significa que uma subida de taxas em Setembro continua a ser uma possibilidade clara, o que poder\u00e1 desencadear uma invers\u00e3o forte e s\u00fabita da tend\u00eancia de queda do d\u00f3lar.<\/p>\n
A nossa an\u00e1lise dos mais recentes dados de posicionamento da CFTC revela que, embora as posi\u00e7\u00f5es longas l\u00edquidas especulativas em USD tenham ca\u00eddo recentemente em 1.100 contratos para 21.400, o sentimento mais amplo do mercado continua historicamente favor\u00e1vel. Este ligeiro recuo parece mais uma realiza\u00e7\u00e3o tempor\u00e1ria de lucros do que uma mudan\u00e7a estrutural permanente para um mercado *bearish*. Aconselhamos a manuten\u00e7\u00e3o de posi\u00e7\u00f5es flex\u00edveis, usando *stop-losses* apertados em posi\u00e7\u00f5es curtas em USD para proteger contra surpresas \u201chawkish\u201d em Jackson Hole.<\/p>\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, esperamos que divulga\u00e7\u00f5es-chave, incluindo a revis\u00e3o anual dos *Nonfarm Payrolls* e o indicador de infla\u00e7\u00e3o PCE, ditem a direc\u00e7\u00e3o do mercado. Historicamente, revis\u00f5es significativas aos dados de emprego desencadearam grandes oscila\u00e7\u00f5es nas op\u00e7\u00f5es cambiais, tornando a volatilidade impl\u00edcita relativamente barata para comprar neste momento. Ao equilibrar apostas t\u00e1cticas de curto USD com op\u00e7\u00f5es de protec\u00e7\u00e3o, podemos navegar esta batalha particular entre liquidez fiscal e aperto monet\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n