Os dados do BNY sugerem que a decis\u00e3o da Reserva Federal de 29 de julho coincidiu com um pico de redu\u00e7\u00e3o de cobertura cambial (dehedging) do d\u00f3lar norte-americano, \u00e0 medida que as contas transfronteiri\u00e7as come\u00e7aram a reconstruir coberturas em USD e a cortar a exposi\u00e7\u00e3o efectiva n\u00e3o coberta aos EUA, mantendo intacta a procura subjacente por activos norte-americanos. O indicador de \u201ccobertura l\u00edquida\u201d (net hedge) em USD do banco passou de uma posi\u00e7\u00e3o de cobertura em excesso de perto de 15% para cerca de metade do seu n\u00edvel dos \u00faltimos 12 meses at\u00e9 \u00e0 reuni\u00e3o de julho, apontando para uma mudan\u00e7a r\u00e1pida de posicionamento. Em termos spot, as vendas de d\u00f3lar concentraram-se face \u00e0 GBP, ao EUR e ao CAD, enquanto o JPY e o CNY foram excep\u00e7\u00f5es.<\/p>\n
Entre 29 de julho e 5 de agosto, a medida do BNY para a exposi\u00e7\u00e3o l\u00edquida a activos norte-americanos caiu de 0,47 para 0,34, apesar de a m\u00e9dia de longo prazo estar pr\u00f3xima de neutra e de os r\u00e1cios de cobertura tenderem a acompanhar os valores dos activos. Ajustando por efeitos de fim de m\u00eas, os n\u00fameros sugerem que a perspectiva sobre a Fed continua a repercutir-se directamente nos n\u00edveis de cobertura, com o FX a ser cada vez mais tratado como um canal de transmiss\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o. O enquadramento apresentado favorece expressar preocupa\u00e7\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria atrav\u00e9s de r\u00e1cios de cobertura em USD mais elevados, em vez de cortes generalizados na exposi\u00e7\u00e3o a activos dos EUA.<\/p>\n
Recomendamos que os traders de derivados aumentem activamente as suas coberturas em d\u00f3lar norte-americano nas pr\u00f3ximas semanas, em vez de venderem os activos subjacentes dos EUA. O tom recente da pol\u00edtica da Reserva Federal desencadeou uma reconstru\u00e7\u00e3o massiva das coberturas cambiais para proteger as carteiras de um d\u00f3lar mais fraco. O recurso a op\u00e7\u00f5es de FX ou a contratos a prazo (forwards) permite-nos gerir esta press\u00e3o vendedora, mantendo intactos os investimentos nucleares nos EUA. <\/p>\n
Devemos concentrar as posi\u00e7\u00f5es em derivados de venda de d\u00f3lar (short USD) face \u00e0 libra esterlina, ao euro e ao d\u00f3lar canadiano, onde a press\u00e3o vendedora \u00e9 mais intensa. Actualmente, com o euro a negociar perto de 1,09 e a libra a manter-se acima de 1,28, as puts sobre o d\u00f3lar contra estas moedas parecem altamente atractivas. No entanto, sugerimos evitar estas estrat\u00e9gias de short USD face ao iene japon\u00eas e ao yuan chin\u00eas, que est\u00e3o a contrariar a tend\u00eancia mais ampla.<\/p>\n
Esta estrat\u00e9gia \u00e9 sustentada por uma queda acentuada da exposi\u00e7\u00e3o n\u00e3o coberta a activos norte-americanos, que desceu de 0,47 para 0,34 imediatamente ap\u00f3s a reuni\u00e3o da Fed de 29 de julho. Esta corrida \u00e0 cobertura reflecte o recuo do \u00cdndice do D\u00f3lar (DXY) para perto de 101,80 no in\u00edcio de agosto, \u00e0 medida que crescem as expectativas de flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Com a ferramenta CME FedWatch a apontar para uma probabilidade de 100% de um corte de taxas em setembro, \u00e9 muito prov\u00e1vel que a press\u00e3o vendedora sobre o d\u00f3lar persista.<\/p>\n
Importa salientar que n\u00e3o vemos isto como o fim da domin\u00e2ncia econ\u00f3mica dos EUA, uma vez que a procura de longo prazo por activos norte-americanos permanece estruturalmente s\u00f3lida. Em vez disso, os investidores globais est\u00e3o simplesmente a usar derivados para gerir a sua exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 traject\u00f3ria das pr\u00f3ximas taxas de juro da Fed. Devemos, por isso, recorrer a forwards e op\u00e7\u00f5es de FX de curto prazo para aproveitar esta vaga de cobertura sem liquidar as carteiras principais de ac\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n