Os EUA intervieram para apoiar o iene japon\u00eas mas, em vez de comprarem ienes com d\u00f3lares, o Tesouro utilizou euros para evitar enfraquecer o d\u00f3lar e para limitar a press\u00e3o sobre o mercado de Treasuries. O Financial Times noticiou que a opera\u00e7\u00e3o apanhou o Banco Central Europeu de surpresa, tendo sido informado apenas depois da iniciativa. A estrutura foi importante porque o apoio convencional ao iene pode obrigar o Jap\u00e3o a angariar d\u00f3lares vendendo Treasuries, fazendo cair os pre\u00e7os e subir as yields, numa altura em que os EUA j\u00e1 gastam mais de 1 bili\u00e3o de d\u00f3lares por ano em juros.<\/p>\n
O Jap\u00e3o tem vindo a intervir h\u00e1 meses, com as reservas cambiais a recuarem 75,6 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em maio; a Bloomberg disse que isto correspondeu, em termos gerais, ao apoio ao iene nesse m\u00eas, enquanto dados de cust\u00f3dia da Fed apontaram para liquida\u00e7\u00e3o de posi\u00e7\u00f5es japonesas em Treasuries. Para reduzir a necessidade de vendas diretas de Treasuries, respons\u00e1veis japoneses afirmaram que opera\u00e7\u00f5es futuras utilizariam a facilidade FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) da Reserva Federal, criada em mar\u00e7o de 2020, que empresta d\u00f3lares contra colateral em Treasuries por at\u00e9 sete dias, com possibilidade de renova\u00e7\u00f5es. O artigo associou estes passos \u00e0 diversifica\u00e7\u00e3o de reservas, incluindo compras de ouro por bancos centrais, como resposta a constrangimentos na utiliza\u00e7\u00e3o de Treasuries norte-americanos para opera\u00e7\u00f5es cambiais em grande escala.<\/p>\n
Devemos reconhecer que a estrat\u00e9gia invulgar de interven\u00e7\u00e3o do Tesouro sinaliza um stress subjacente severo no mercado obrigacionista dos EUA. Com a d\u00edvida nacional dos EUA agora perto dos 35 bili\u00f5es de d\u00f3lares e os pagamentos l\u00edquidos anuais de juros a ultrapassarem 1 bili\u00e3o de d\u00f3lares, o governo n\u00e3o pode suportar yields mais elevadas no longo prazo. Enquanto traders de derivados, devemos preparar-nos para uma maior volatilidade na ponta longa da curva de yields, utilizando op\u00e7\u00f5es sobre futuros de Treasuries para cobertura contra subidas s\u00fabitas das taxas.<\/p>\n
A decis\u00e3o de vender euros em vez de d\u00f3lares para sustentar o iene revela um exerc\u00edcio de equil\u00edbrio fr\u00e1gil que podemos explorar. Esperamos que o euro enfrente press\u00e3o descendente, tornando as op\u00e7\u00f5es put de curto prazo sobre EUR\/USD altamente atrativas nas pr\u00f3ximas semanas. Entretanto, como a utiliza\u00e7\u00e3o, pelo Jap\u00e3o, da facilidade de repo FIMA apenas adia temporariamente liquida\u00e7\u00f5es de Treasuries, a volatilidade em USD\/JPY dever\u00e1 aumentar, favorecendo estrat\u00e9gias de straddle longo.<\/p>\n
\u00c0 medida que os bancos centrais globais percebem que a liquidez do d\u00f3lar j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 incondicional, a mudan\u00e7a para reservas alternativas ir\u00e1 acelerar. As estat\u00edsticas mostram que os bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas de ouro por ano nos \u00faltimos anos, uma tend\u00eancia que s\u00f3 est\u00e1 a ganhar for\u00e7a \u00e0 medida que a diversifica\u00e7\u00e3o de reservas se intensifica. Recomendamos estabelecer posi\u00e7\u00f5es longas em op\u00e7\u00f5es call sobre ouro para captar o momentum desta mudan\u00e7a estrutural.<\/p>\n
Historicamente, quando os aliados estrangeiros s\u00e3o desencorajados de vender Treasuries de forma direta, o teto artificial sobre as yields acaba por ceder \u00e0s for\u00e7as de mercado. Com as deten\u00e7\u00f5es oficiais estrangeiras de d\u00edvida dos EUA em decl\u00ednio constante, os investidores privados exigir\u00e3o um pr\u00e9mio mais elevado para absorver a enorme oferta de novas emiss\u00f5es de Treasuries. Devemos posicionar-nos para um acentuamento da inclina\u00e7\u00e3o da curva de yields, comprando op\u00e7\u00f5es put sobre ETF de Treasuries de longa dura\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n