A confirma\u00e7\u00e3o oficial disse que os EUA apoiaram a interven\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o para fortalecer o iene, a primeira a\u00e7\u00e3o coordenada do g\u00e9nero em muitos anos. As autoridades indicaram que novas opera\u00e7\u00f5es continuam a ser poss\u00edveis, embora qualquer repeti\u00e7\u00e3o enfrentasse constrangimentos ligados \u00e0s regras do FMI, e a opera\u00e7\u00e3o de quinta-feira foi estimada como a maior interven\u00e7\u00e3o num \u00fanico dia de sempre. O relat\u00f3rio acrescentou ainda que, se o Jap\u00e3o voltar a intervir nos pr\u00f3ximos dias, o Minist\u00e9rio das Finan\u00e7as ter\u00e1, na pr\u00e1tica, esgotado as suas op\u00e7\u00f5es at\u00e9 novembro, de forma a manter esse estatuto.<\/p>\n
Em termos de valoriza\u00e7\u00e3o, o iene foi descrito como fortemente subvalorizado numa base de paridade do poder de compra (PPC) da OCDE, estando atualmente mais de 60% subvalorizado face ao d\u00f3lar norte-americano. A t\u00edtulo de compara\u00e7\u00e3o, o euro est\u00e1 subvalorizado em cerca de 29%. A nota apontou os Treasuries dos EUA e as JGB como parte do mecanismo de transmiss\u00e3o, com discuss\u00e3o sobre a possibilidade de o Jap\u00e3o vender Treasuries dos EUA (UST) ou recorrer \u00e0 facilidade de repo da Fed, apresentando UST como colateral em troca de liquidez, para obter d\u00f3lares destinados \u00e0 interven\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Temos de reconhecer que o iene japon\u00eas continua fundamentalmente barato, a negociar em n\u00edveis historicamente subvalorizados de mais de 40% face ao d\u00f3lar norte-americano numa base de paridade do poder de compra. Apesar das flutua\u00e7\u00f5es recentes do mercado, a amea\u00e7a de uma interven\u00e7\u00e3o cambial conjunta por parte dos EUA e do Jap\u00e3o est\u00e1 a redefinir a forma como precificamos op\u00e7\u00f5es e futuros de FX. Os traders de derivados devem preparar-se para picos de volatilidade s\u00fabitos e de grande magnitude, em vez de apostar numa tend\u00eancia suave e previs\u00edvel.<\/p>\n
Recomendamos que os traders considerem comprar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre JPY, fora do dinheiro (out-of-the-money) e de curto prazo, para se protegerem contra valoriza\u00e7\u00f5es abruptas lideradas pelo governo. Dado que o Banco do Jap\u00e3o tem mantido uma orienta\u00e7\u00e3o mais restritiva ap\u00f3s elevar as taxas de juro para 0,25%, o carry trade j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 uma aposta segura num \u00fanico sentido. Recorrer a estrat\u00e9gias de volatilidade como straddles pode ajudar-nos a capturar estes movimentos bruscos, sem necessidade de adivinhar o momento exato da pr\u00f3xima interven\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Tamb\u00e9m precisamos de acompanhar de perto o mercado de Treasuries dos EUA, uma vez que a potencial utiliza\u00e7\u00e3o, por parte do Jap\u00e3o, da facilidade de repo da Reserva Federal limita a press\u00e3o vendedora direta sobre as obriga\u00e7\u00f5es norte-americanas. Observar os dados do foreign repo pool da Fed, que tem oscilado frequentemente em torno dos 350 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, dar-nos-\u00e1 pistas antecipadas sobre altera\u00e7\u00f5es de liquidez. Se estes saldos ca\u00edrem rapidamente, isso sugere que o Minist\u00e9rio das Finan\u00e7as est\u00e1 a preparar ativamente a troca de colateral por liquidez para sustentar o iene.<\/p>\n
Com constrangimentos de pol\u00edtica a limitar a frequ\u00eancia com que o Jap\u00e3o pode entrar no mercado antes do final do ano, a janela para estas interven\u00e7\u00f5es \u00e9 muito estreita. Aconselhamos reduzir a alavancagem em posi\u00e7\u00f5es curtas \u201ca descoberto\u201d em JPY nas pr\u00f3ximas semanas, para evitar ser apanhado em armadilhas s\u00fabitas de liquidez. Proteger o capital atrav\u00e9s de op\u00e7\u00f5es estruturadas, em vez de trading \u00e0 vista, ser\u00e1 a nossa abordagem mais segura neste ambiente de elevado risco.<\/p>\n\n\n\n