A reuni\u00e3o do Politburo de julho na China apontou para uma postura de pol\u00edtica econ\u00f3mica contida, sem an\u00fancio de est\u00edmulos em grande escala, apesar de serem reconhecidos os riscos para o crescimento. A \u00eanfase deslocou-se para a execu\u00e7\u00e3o no 2.\u00ba semestre de 2026, centrada numa acelera\u00e7\u00e3o da despesa fiscal e numa utiliza\u00e7\u00e3o mais r\u00e1pida do produto das emiss\u00f5es obrigacionistas para fazer avan\u00e7ar o programa de infraestruturas das \u201cSeis Redes\u201d, a par de outros projetos-chave, novas infraestruturas e iniciativas de desenvolvimento social.<\/p>\n\n
Para 2026, o d\u00e9fice or\u00e7amental alargado \u2014 combinando o d\u00e9fice oficial, a quota de obriga\u00e7\u00f5es especiais dos governos locais e as obriga\u00e7\u00f5es soberanas especiais \u2014 \u00e9 estimado em 11,8 bili\u00f5es de yuans (CNY), em linha, em termos gerais, com 2025. Cumprir o plano anual implica ainda 7,2 bili\u00f5es de CNY, ou 5,2% do PIB, o que representaria um impulso or\u00e7amental significativo na segunda metade do ano. Com uma implementa\u00e7\u00e3o mais robusta, projeta-se que o crescimento do PIB recupere face aos 4,3% em termos hom\u00f3logos no 2.\u00ba trimestre, com o crescimento do ano a situar-se em 4,6%, consistente com o intervalo-alvo de 4,5%\u20135,0%. Se as tens\u00f5es comerciais EUA\u2013China se intensificarem, uma resposta fora do ciclo poder\u00e1 assumir a forma de um or\u00e7amento suplementar anunciado na reuni\u00e3o econ\u00f3mica do Politburo em outubro, \u00e0 semelhan\u00e7a de outubro de 2023.<\/p>\n\n
Ap\u00f3s a recente reuni\u00e3o do Politburo de julho, consideramos que os traders de derivados devem posicionar-se para um ressalto t\u00e1tico, impulsionado pela pol\u00edtica or\u00e7amental, nos ativos chineses, em vez de esperar por um resgate monet\u00e1rio massivo. Uma vez que Pequim est\u00e1 focada em mobilizar os 7,2 bili\u00f5es de CNY remanescentes do seu d\u00e9fice or\u00e7amental alargado de 11,8 bili\u00f5es de CNY, a despesa fiscal dever\u00e1 acelerar de forma acentuada nas pr\u00f3ximas semanas. Recomendamos a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (call) de curto prazo sobre o \u00cdndice Hang Seng para captar este impulso de execu\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica no curto prazo.<\/p>\n\n
A iminente vaga de obriga\u00e7\u00f5es especiais de governos locais para financiar estes projetos-chave de infraestruturas dever\u00e1 pressionar os mercados obrigacionistas onshore. Historicamente, picos massivos de oferta empurram as yields soberanas em alta, de forma semelhante \u00e0 rea\u00e7\u00e3o do mercado durante a emiss\u00e3o de obriga\u00e7\u00f5es soberanas em outubro de 2023, quando as yields subiram de forma significativa. Sugerimos que os traders de derivados assumam posi\u00e7\u00f5es curtas em futuros de Obriga\u00e7\u00f5es do Governo chin\u00eas a 10 anos ou entrem em swaps payer, para capitalizar a subida das yields \u00e0 medida que a emiss\u00e3o de d\u00edvida acelera.<\/p>\n\n
Embora esperemos que o crescimento do PIB da China suba em dire\u00e7\u00e3o a 4,6% na segunda metade do ano, as tens\u00f5es comerciais EUA\u2013China que se avizinham representam um risco relevante de volatilidade. Os traders devem considerar a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (call) USD\/CNH fora do dinheiro (out-of-the-money), com vencimento no final de outubro, para se protegerem contra potenciais escaladas tarif\u00e1rias. Se os conflitos comerciais se intensificarem, antecipamos um pacote de est\u00edmulos fora do ciclo que desencadear\u00e1 movimentos acentuados e s\u00fabitos no renminbi.<\/p>\n\n\n\n