A pol\u00edtica monet\u00e1ria dos EUA \u00e9, tipicamente, enquadrada em torno da gest\u00e3o da procura agregada: uma orienta\u00e7\u00e3o mais restritiva, via taxas de juro mais elevadas, para conter a infla\u00e7\u00e3o, e uma orienta\u00e7\u00e3o mais acomodat\u00edcia, via taxas mais baixas, para apoiar o crescimento. A procura agregada \u00e9 descrita como a soma da despesa de consumidores, empresas, Estado e exporta\u00e7\u00f5es l\u00edquidas, sendo que a Reserva Federal influencia essas componentes de forma indireta atrav\u00e9s das taxas de juro e das condi\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito, e n\u00e3o por via de controlos diretos. O mecanismo de transmiss\u00e3o \u00e9, em larga medida, do lado da procura, enquanto qualquer rea\u00e7\u00e3o do lado da oferta \u00e9 apresentada como um efeito secund\u00e1rio das altera\u00e7\u00f5es nas expectativas quanto \u00e0 procura futura.<\/p>\n\n
O texto argumenta que o desafio atual \u00e9 uma infla\u00e7\u00e3o impulsionada, pelo menos em parte \u2014 talvez em grande medida \u2014 por choques de oferta ligados \u00e0 guerra com o Ir\u00e3o, que perturbou os abastecimentos de energia e de fertilizantes. Com os pre\u00e7os mais elevados j\u00e1 a serem esperados como fator de arrefecimento da atividade, uma supress\u00e3o adicional da procura, resultante de uma pol\u00edtica mais restritiva, pode revelar-se excessiva. Diz-se que a Fed est\u00e1 a dar prioridade \u00e0 infla\u00e7\u00e3o, mas absteve-se de novas subidas de taxas na sua reuni\u00e3o mais recente, o que sugere a vis\u00e3o de que a redu\u00e7\u00e3o da oferta agregada \u00e9 central e de que a infla\u00e7\u00e3o poder\u00e1, ou desvanecer-se ap\u00f3s um pico inicial, ou persistir atrav\u00e9s de uma espiral sal\u00e1rios-pre\u00e7os. Isto retoma o debate \u201ctransit\u00f3ria versus duradoura\u201d associado ao presidente Powell, sob quem a Fed foi criticada por manter durante demasiado tempo a tese da transitoriedade; sugere-se que a mesma cr\u00edtica \u00e9 um risco sob o presidente Warsh.<\/p>\n\n
Estamos a ver o presidente Warsh repetir a aposta na infla\u00e7\u00e3o transit\u00f3ria ao manter as taxas de juro inalteradas, apesar da intensifica\u00e7\u00e3o das press\u00f5es do lado da oferta. As recentes escaladas geopol\u00edticas empurraram o Brent de volta para perto dos 90 d\u00f3lares por barril, amea\u00e7ando repercutir-se diretamente nos pre\u00e7os subjacentes ao consumidor. Os traders de derivados t\u00eam de reconhecer que a Fed est\u00e1 a privilegiar o crescimento econ\u00f3mico em detrimento de esmagar preventivamente esta infla\u00e7\u00e3o induzida pela oferta.<\/p>\n\n
Como a Fed est\u00e1 a fazer uma pausa nas subidas, os futuros de curto prazo sobre a SOFR (Secured Overnight Financing Rate) est\u00e3o provavelmente a precificar mal o risco de uma s\u00fabita viragem hawkish. Recomendamos posicionamento para yields mais elevadas atrav\u00e9s de swaps de taxa de juro no segmento dos 2 aos 5 anos, ou a compra de payer swaptions fora do dinheiro. Dados hist\u00f3ricos de anteriores choques energ\u00e9ticos mostram que, quando a Fed fica atr\u00e1s das press\u00f5es do lado da oferta, a corre\u00e7\u00e3o subsequente das taxas \u00e9 muito mais acentuada do que o mercado antecipa.<\/p>\n\n
As taxas breakeven de infla\u00e7\u00e3o est\u00e3o atualmente a transacionar demasiado baixas face \u00e0 subida persistente dos custos globais de energia e agr\u00edcolas. Os traders de derivados devem assumir posi\u00e7\u00f5es longas em op\u00e7\u00f5es sobre TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) ou em swaps de \u00edndice de pre\u00e7os no consumidor (CPI) para beneficiar do aumento das expectativas de CPI. Adicionalmente, op\u00e7\u00f5es call sobre mat\u00e9rias-primas energ\u00e9ticas e futuros de fertilizantes oferecem um excelente perfil assim\u00e9trico de risco-retorno \u00e0 medida que as cadeias de fornecimento permanecem fraturadas.<\/p>\n\n
Com os riscos de estagfla\u00e7\u00e3o a aumentar discretamente, os mercados acionistas continuam muito vulner\u00e1veis a um aperto s\u00fabito das margens empresariais. Sugerimos a compra de put spreads defensivos sobre o S&P 500, enquanto estrat\u00e9gias long volatility, como straddles sobre os principais \u00edndices, parecem atrativas. Este posicionamento protege as carteiras caso uma espiral sal\u00e1rios-pre\u00e7os force o presidente Warsh a abandonar a sua abordagem de esperar para ver.<\/p>\n\n\n\n