O Comit\u00e9 Federal de Mercado Aberto (FOMC) manteve as taxas inalteradas e divulgou, a 29 de julho, um comunicado praticamente id\u00eantico ao de 17 de junho, alterando apenas um verbo e acrescentando um par\u00e1grafo de 35 palavras que identifica tr\u00eas dissidentes. O texto de junho tinha 114 palavras e a vers\u00e3o de julho 115, enquanto a nota de implementa\u00e7\u00e3o n\u00e3o sofreu altera\u00e7\u00f5es, incluindo um teto de 160 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares por contraparte nas opera\u00e7\u00f5es overnight de reverse repo e a continuidade das compras de Treasury bills para manter reservas abundantes. A vota\u00e7\u00e3o passou de 12-0 para 9-3, com Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan a preferirem uma subida de 25 pontos base; n\u00e3o se verificavam tr\u00eas dissid\u00eancias no mesmo sentido desde setembro de 2016. O comunicado reiterou tamb\u00e9m o equil\u00edbrio no mercado de trabalho, apesar de a taxa de participa\u00e7\u00e3o ter ca\u00eddo para 61,5% em junho, com uma sa\u00edda da for\u00e7a de trabalho de cerca de 720 mil pessoas a par de um aumento de 57 mil nos empregos (payrolls), e foi divulgado num dia em que o crude subiu mais de 7% ap\u00f3s lan\u00e7amentos de m\u00edsseis iranianos.<\/p>\n\n
A precifica\u00e7\u00e3o de mercado suavizou o aperto no curto prazo: as probabilidades do CME FedWatch de, pelo menos, uma subida at\u00e9 16 de setembro eram de 59,2% \u00e0s 12:40 GMT de quinta-feira, versus 64,1% a 17 de julho, enquanto as probabilidades at\u00e9 28 de outubro se mantinham em 88,0% e uma primeira subida continuava totalmente incorporada at\u00e9 9 de dezembro. Mais \u00e0 frente, a probabilidade de duas subidas at\u00e9 dezembro aumentou para 31,3%, face a 22,5%. As taxas no extremo longo subiram, com o rendimento a 30 anos nos 5,21% \u00e0s 13:08 GMT, quase mais 7 pb na sess\u00e3o e no n\u00edvel mais alto desde 2007; o Dow caiu cerca de 2% na quarta-feira e perdeu aproximadamente 700 pontos face ao m\u00e1ximo da tarde no espa\u00e7o de uma hora ap\u00f3s a confer\u00eancia de imprensa. O Board votou por unanimidade manter o IORB em 3,65% e a taxa de cr\u00e9dito prim\u00e1rio em 3,75%, enquanto a trajet\u00f3ria condicional atribu\u00eda probabilidades de 0,0% a um intervalo-alvo mais baixo em todas as restantes reuni\u00f5es de 2026, passando a positivo a 28 de julho de 2027, com 0,3%, e atingindo um m\u00e1ximo de 1,6% em outubro de 2027; o pr\u00f3ximo grande marco \u00e9 Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto.<\/p>\n\n
Precisamos de reagir rapidamente ao alargamento do fosso entre as expectativas para as taxas de curto prazo e os rendimentos no longo prazo. Com o rendimento da Treasury a 30 anos a atingir 5,21%, o n\u00edvel mais elevado desde 2007, o mercado est\u00e1 a exigir um pr\u00e9mio muito maior para deter d\u00edvida de longo prazo. Devemos posicionar-nos para a continua\u00e7\u00e3o de um bear steepener, usando op\u00e7\u00f5es sobre futuros de Treasuries para beneficiar deste aumento do risco de duration.<\/p>\n\n
O pr\u00f3ximo grande catalisador para oscila\u00e7\u00f5es de mercado ser\u00e1 o simp\u00f3sio de Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto. Como o comunicado formal da Reserva Federal se tornou totalmente \u201ccongelado\u201d, \u00e9 prov\u00e1vel que todos os sinais de pol\u00edtica passem a vir diretamente das declara\u00e7\u00f5es ao vivo do presidente. Recomendamos a compra de straddles SOFR de curto prazo para capturar o inevit\u00e1vel pico de volatilidade, \u00e0 medida que o mercado se agarra a cada palavra n\u00e3o escrutinada previamente a partir do p\u00falpito.<\/p>\n\n
Embora alguns traders tenham inicialmente interpretado as tr\u00eas dissid\u00eancias hawkish como um sinal de fragilidade da pol\u00edtica, a hist\u00f3ria aponta noutra dire\u00e7\u00e3o. Em setembro de 2016, uma divis\u00e3o semelhante em tr\u00eas votos antecedeu uma trajet\u00f3ria consistente de subida de taxas nos meses seguintes. Devemos proteger-nos contra uma surpresa de subida em setembro atrav\u00e9s da aquisi\u00e7\u00e3o de calls sobre taxas baratas, fora do dinheiro (out-of-the-money), sobretudo porque as tabelas de probabilidades atuais reduziram as odds imediatas para 59,2%.<\/p>\n\n
Por fim, temos de acompanhar o balan\u00e7o como uma v\u00e1lvula de press\u00e3o \u201coculta\u201d para os dissidentes hawkish que pretendem uma pol\u00edtica mais restritiva. Quaisquer mudan\u00e7as discretas no quantitative tightening ou na provis\u00e3o de reservas ter\u00e3o impacto direto nos swap spreads. Podemos capturar este movimento de liquidez fora do radar montando opera\u00e7\u00f5es de valor relativo (relative value) antes de terminar o per\u00edodo de menor atividade em agosto.<\/p>\n\n\n\n