John Velis e David Tam, do BNY, defendem que a infla\u00e7\u00e3o \u201csupercore\u201d elevada nos EUA continua a ser o cen\u00e1rio central para um maior aperto, ainda que mantenham uma inclina\u00e7\u00e3o para uma pausa em julho. Desde meados de 2023, a infla\u00e7\u00e3o dos servi\u00e7os subjacentes excluindo habita\u00e7\u00e3o tem-se mantido quase 1 ponto percentual acima do ritmo pr\u00e9-Covid, embora a descrevam como est\u00e1vel e n\u00e3o em acelera\u00e7\u00e3o. Apontam tamb\u00e9m para os servi\u00e7os de transportes, sobretudo as tarifas a\u00e9reas ligadas ao choque energ\u00e9tico, bem como para os custos de sa\u00fade associados ao aumento dos pr\u00e9mios de seguros e \u00e0 redu\u00e7\u00e3o dos subs\u00eddios do Obamacare, al\u00e9m dos servi\u00e7os financeiros, como fontes-chave de persist\u00eancia.<\/p>\n
Quantificam que transportes e sa\u00fade, em conjunto, explicam 0,7% de um aumento de 3,0% da supercore, e argumentam que estas \u00e1reas n\u00e3o s\u00e3o especialmente sens\u00edveis a uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais restritiva. Em separado, a Inflation Frameworks Task Force do presidente Kevin Warsh dever\u00e1 reavaliar os motores da infla\u00e7\u00e3o e os \u201cprimeiros princ\u00edpios\u201d, incluindo alternativas ao PCE headline, como a infla\u00e7\u00e3o por m\u00e9dia aparada (trimmed mean). Notam que, ap\u00f3s a Covid, a trimmed mean ficou atr\u00e1s do PCE subjacente em termos de varia\u00e7\u00e3o hom\u00f3loga, mas tamb\u00e9m pode atrasar a desinfla\u00e7\u00e3o; por exemplo, a infla\u00e7\u00e3o headline caiu rapidamente no final de 2008, enquanto a trimmed mean de Dallas s\u00f3 mostrou uma descida semelhante em meados de 2009.<\/p>\n
Enquanto traders de derivados, devemos posicionar-nos para uma manuten\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria na pr\u00f3xima reuni\u00e3o da Fed, mesmo com a infla\u00e7\u00e3o \u201cpegajosa\u201d a continuar a ser um tema central. Os futuros de taxas de juro de curto prazo est\u00e3o atualmente a refletir probabilidades elevadas de uma pausa, o que est\u00e1 alinhado com a nossa perspetiva de curto prazo. Embora alguma ret\u00f3rica mais hawkish possa desencadear volatilidade tempor\u00e1ria, esperamos que o banco central mantenha, por agora, as taxas inalteradas.<\/p>\n
O principal argumento contra uma pausa \u00e9 a infla\u00e7\u00e3o \u201csupercore\u201d \u2014 servi\u00e7os subjacentes excluindo habita\u00e7\u00e3o \u2014 que est\u00e1 quase 1 ponto percentual acima do n\u00edvel de refer\u00eancia pr\u00e9-pandemia, de cerca de 2,2%. No entanto, grande parte desta press\u00e3o \u00e9 impulsionada por custos espec\u00edficos de setores como as tarifas a\u00e9reas e a subida dos pr\u00e9mios de sa\u00fade, que n\u00e3o reagem rapidamente a subidas das taxas de juro. Para tirar partido disso, recomendamos o uso de op\u00e7\u00f5es sobre swaps de infla\u00e7\u00e3o para cobrir o risco de estas componentes resistentes manterem as yields de m\u00e9dio prazo elevadas.<\/p>\n
Devemos tamb\u00e9m acompanhar a nova Inflation Frameworks Task Force do presidente Kevin Warsh, que est\u00e1 a reavaliar a forma como a Fed mede a estabilidade de pre\u00e7os. A prefer\u00eancia de Warsh pela infla\u00e7\u00e3o por m\u00e9dia aparada (trimmed mean) pode alterar o percurso da pol\u00edtica monet\u00e1ria, porque esta m\u00e9trica filtra pre\u00e7os vol\u00e1teis e tende a atrasar em per\u00edodos de desinfla\u00e7\u00e3o. Dados hist\u00f3ricos mostram que, ap\u00f3s a crise financeira de 2008, a Trimmed Mean PCE da Fed de Dallas demorou quase mais nove meses do que a infla\u00e7\u00e3o headline a refletir uma tend\u00eancia descendente.<\/p>\n
Se a Fed mudar para este enquadramento de trimmed mean, as expectativas de cortes de taxas no final do ano dever\u00e3o ser adiadas. Sugerimos que os traders iniciem posi\u00e7\u00f5es de bear flattener na curva de rendimentos dos Treasuries para beneficiar de um cen\u00e1rio \u201cmais alto durante mais tempo\u201d (higher-for-longer). Este posicionamento protege as nossas carteiras contra uma Fed com vi\u00e9s persistentemente hawkish, mesmo quando os n\u00fameros de infla\u00e7\u00e3o headline parecem arrefecer.<\/p>\n\n\n\n