Mike Maharrey defende que os participantes de mercado devem dar prioridade ao reconhecimento de padr\u00f5es de longo prazo em detrimento do ru\u00eddo do dia-a-dia, argumentando que as \u201cjanelas temporais comprimidas\u201d desde 2008 distorceram as expectativas sobre o que constitui condi\u00e7\u00f5es normais de taxas de juro. Um inqu\u00e9rito da Morningstar concluiu que 46% dos norte-americanos dizem n\u00e3o conseguir, neste momento, suportar poupar para a reforma, sendo uma das op\u00e7\u00f5es de poupan\u00e7a referidas a acumula\u00e7\u00e3o de metais preciosos a partir de 100 d\u00f3lares por m\u00eas. Enquadra o tema central como uma mudan\u00e7a estrutural no mercado de Treasuries dos EUA que pode remodelar a constru\u00e7\u00e3o de carteiras e a transmiss\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n
O epis\u00f3dio aponta para uma dissocia\u00e7\u00e3o entre a pol\u00edtica da Reserva Federal e as yields de longo prazo: a taxa a 10 anos subiu de cerca de 1,5% no final de 2021 para perto de 5% no outono de 2023, mantendo-se depois elevada mesmo com descidas nas taxas de curto prazo. Ap\u00f3s um corte de 50 pontos-base do FOMC em setembro de 2024, a yield a 10 anos aumentou de aproximadamente 3,65% em 17 de setembro de 2024 para cerca de 4,79% em janeiro de 2025; em mar\u00e7o de 2026 situava-se perto de 4,45%, apesar de cerca de 225 pontos-base adicionais de cortes projetados. O modelo Adrian, Crump e Moench da Fed de Nova Iorque estimou o pr\u00e9mio de prazo da Treasury a 10 anos em torno de 0,6% no final de maio de 2026, depois de ter estado perto de zero ou negativo durante grande parte da d\u00e9cada anterior, e ultrapassou 0,8% em 13 de janeiro de 2025, o n\u00edvel mais elevado desde 2011. A d\u00edvida nacional aproxima-se de 40 bili\u00f5es de d\u00f3lares; os custos com juros eram de cerca de 1,5 bili\u00f5es de d\u00f3lares no ano fiscal de 2026 at\u00e9 \u00e0 data, um aumento hom\u00f3logo de 14,2%, face a cerca de 1,22 bili\u00f5es no ano fiscal de 2025, mais 7,3%. As posi\u00e7\u00f5es da China em Treasuries rondam 652,3 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, o valor mais baixo desde setembro de 2008, a par de alega\u00e7\u00f5es de que o ouro ultrapassou os Treasuries como principal ativo de reserva. A investiga\u00e7\u00e3o citada mostra que a correla\u00e7\u00e3o m\u00f3vel a\u00e7\u00f5es-obriga\u00e7\u00f5es passou de moderadamente negativa em 2003\u20132021 para cerca de +0,5 em 2022 e tem apresentado uma m\u00e9dia pr\u00f3xima de +0,6 desde ent\u00e3o, enquanto os bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas m\u00e9tricas de ouro por ano durante quatro anos consecutivos, face a uma m\u00e9dia de 473 toneladas m\u00e9tricas por ano em 2010\u20132021.<\/p>\n
Estamos a assistir a uma mudan\u00e7a estrutural em que as taxas de juro de longo prazo j\u00e1 n\u00e3o s\u00e3o determinadas apenas pela Reserva Federal, mas tamb\u00e9m por d\u00e9fices or\u00e7amentais crescentes e riscos geopol\u00edticos. Com a d\u00edvida nacional dos EUA a aproximar-se rapidamente dos 40 bili\u00f5es de d\u00f3lares, os traders de derivados devem procurar posicionar-se para yields estruturalmente mais elevadas nas pr\u00f3ximas semanas. Recomendamos o foco em estrat\u00e9gias \u201cbearish\u201d sobre d\u00edvida p\u00fablica de longa dura\u00e7\u00e3o, como a compra de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) sobre os principais ETF de obriga\u00e7\u00f5es ou a tomada de posi\u00e7\u00f5es curtas (short) em futuros de Treasuries a 10 anos.<\/p>\n
O pr\u00e9mio de prazo nas Treasuries a 10 anos voltou recentemente a subir acima de 0,6%, sinalizando que os investidores exigem uma compensa\u00e7\u00e3o muito mais elevada por deter d\u00edvida norte-americana de longo prazo. Em paralelo, a volatilidade no rendimento fixo permanece muito elevada, com o \u00edndice MOVE a oscilar perto de 100, comparando com a m\u00e9dia hist\u00f3rica de cerca de 60 em per\u00edodos de baixa volatilidade. \u00c9 poss\u00edvel explorar este ambiente de yields elevadas e volatilidade elevada atrav\u00e9s da negocia\u00e7\u00e3o de swaps de taxa de juro ou da utiliza\u00e7\u00e3o de \u201cspreads\u201d de op\u00e7\u00f5es para beneficiar de mudan\u00e7as s\u00fabitas na curva de rendimentos.<\/p>\n
A rela\u00e7\u00e3o tradicional entre a\u00e7\u00f5es e obriga\u00e7\u00f5es deteriorou-se de forma estrutural, com a correla\u00e7\u00e3o m\u00f3vel a manter-se fortemente positiva em torno de +0,6. Esta correla\u00e7\u00e3o positiva significa que as estrat\u00e9gias de cobertura padr\u00e3o est\u00e3o a falhar, deixando as carteiras multiativos muito vulner\u00e1veis a quedas simult\u00e2neas em ambas as classes de ativos. Aconselhamos os traders a deixarem de depender de derivados obrigacionistas para cobrir o risco acionista e, em alternativa, a utilizarem puts diretas sobre \u00edndices de a\u00e7\u00f5es ou op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre o VIX para prote\u00e7\u00e3o de carteira.<\/p>\n
\u00c0 medida que os bancos centrais trocam de forma agressiva posi\u00e7\u00f5es em Treasuries por ouro \u2014 comprando mais de 1.000 toneladas m\u00e9tricas por ano \u2014 o metal precioso consolidou de forma inequ\u00edvoca o seu estatuto de principal ativo de reserva global. O ouro \u00e0 vista ultrapassou n\u00edveis hist\u00f3ricos de resist\u00eancia neste ver\u00e3o, suportado por uma desdolariza\u00e7\u00e3o persistente e por uma infla\u00e7\u00e3o estrutural. Sugerimos capitalizar este \u00edmpeto atrav\u00e9s da compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de longo prazo sobre ouro e prata, ou da negocia\u00e7\u00e3o de contratos de futuros com vi\u00e9s otimista.<\/p>\n
A Reserva Federal est\u00e1 presa num dilema: cortar taxas para aliviar o encargo anual com juros do governo, de 1,5 bili\u00f5es de d\u00f3lares, apenas reacender\u00e1 a infla\u00e7\u00e3o. A hist\u00f3ria mostra que os bancos centrais quase sempre optam por inflacionar a moeda em vez de permitir o colapso do sistema financeiro. Para nos prepararmos para esta inevit\u00e1vel desvaloriza\u00e7\u00e3o, devemos estabelecer posi\u00e7\u00f5es longas em derivados sens\u00edveis \u00e0 infla\u00e7\u00e3o e em op\u00e7\u00f5es sobre mat\u00e9rias-primas antes de o mercado incorporar totalmente a pr\u00f3xima vaga de flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n