A equipa de Estrat\u00e9gia de FX do Rabobank afirma que a abordagem gradual do Banco do Jap\u00e3o \u00e0s subidas de taxas reflete uma sucess\u00e3o de choques excecionais, incluindo tarifas, guerra e mudan\u00e7as pol\u00edticas internas. O governador Kazuo Ueda tem associado um maior aperto monet\u00e1rio \u00e0 melhoria da atividade e dos pre\u00e7os, ao mesmo tempo que aponta um comportamento mais firme na fixa\u00e7\u00e3o de sal\u00e1rios como motor da infla\u00e7\u00e3o subjacente do IPC rumo \u00e0 meta de 2%. Num discurso no dia de Natal do ano passado, afirmou que o BoJ continuaria a subir a taxa de juro diretora e a ajustar o grau de acomoda\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria.<\/p>\n\n
Ueda descreveu tamb\u00e9m os pre\u00e7os mais elevados do petr\u00f3leo como um entrave tempor\u00e1rio, embora tenha referido a utiliza\u00e7\u00e3o de reservas estrat\u00e9gicas de petr\u00f3leo por parte do governo e a procura relacionada com IA como compensa\u00e7\u00f5es parciais. Em conjunto, estas for\u00e7as t\u00eam mantido as exporta\u00e7\u00f5es e a produ\u00e7\u00e3o, em termos gerais, praticamente estagnadas, apesar dos custos energ\u00e9ticos mais elevados e da incerteza quanto \u00e0s tarifas dos EUA. Em separado, o BoJ tem vindo a reduzir gradualmente o seu programa de compras de obriga\u00e7\u00f5es desde 2024 e a encolher o balan\u00e7o, o que intensificou a aten\u00e7\u00e3o sobre os riscos or\u00e7amentais, a oferta de JGBs e a reputa\u00e7\u00e3o expansionista do primeiro-ministro, levando a apelos a mais garantias por parte do governo sobre a forma como o Or\u00e7amento afetar\u00e1 as JGBs.<\/p>\n\n
Estamos a assistir a uma transi\u00e7\u00e3o cr\u00edtica no Jap\u00e3o, \u00e0 medida que o programa de redu\u00e7\u00e3o gradual do Banco do Jap\u00e3o \u2014 que conseguiu cortar para metade as compras mensais de d\u00edvida p\u00fablica para cerca de 3 bili\u00f5es de ienes no in\u00edcio de 2026 \u2014 fica agora totalmente exposto \u00e0s for\u00e7as de mercado. Esta redu\u00e7\u00e3o nas compras pelo banco central deixou os investidores altamente sens\u00edveis \u00e0 enorme d\u00edvida p\u00fablica do Jap\u00e3o, que permanece acima de 260% do PIB. Consideramos que os traders de derivados devem preparar-se para uma maior volatilidade nas Obriga\u00e7\u00f5es do Governo Japon\u00eas (JGBs), \u00e0 medida que os riscos or\u00e7amentais internos assumem o centro das aten\u00e7\u00f5es nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Com as taxas diretoras a oscilarem em torno de 0,50% e a infla\u00e7\u00e3o a manter-se de forma consistente perto da meta de 2%, a press\u00e3o para um novo aperto monet\u00e1rio est\u00e1 a aumentar. Sugerimos que os traders de derivados cambiais utilizem op\u00e7\u00f5es put sobre USD\/JPY para capturar ganhos potenciais de um iene mais forte, \u00e0 medida que o diferencial de taxas de juro face aos EUA continua a estreitar-se. Mudan\u00e7as hist\u00f3ricas mostram qu\u00e3o sens\u00edvel \u00e9 este par, como quando o USD\/JPY caiu de acima de 161 em julho de 2024 para a zona dos 140 e tal com expectativas de subida de taxas, evidenciando o potencial de lucro de uma prote\u00e7\u00e3o em baixa bem temporizada.<\/p>\n\n
Como o banco central j\u00e1 n\u00e3o est\u00e1 a absorver a oferta de JGBs aos n\u00edveis anteriores, a yield da JGB a 10 anos est\u00e1 cada vez mais vulner\u00e1vel a picos em alta. Recomendamos que os traders de taxas se posicionem para uma curva de rendimentos mais inclinada, vendendo futuros de JGBs ou pagando taxa fixa em swaps de taxa de juro em ienes. Este posicionamento capitaliza diretamente a procura do mercado por um pr\u00e9mio de risco mais elevado para financiar o Or\u00e7amento nacional expansionista do Jap\u00e3o.<\/p>\n\n
Ao mesmo tempo, o setor exportador do Jap\u00e3o est\u00e1 a revelar-se resiliente, uma vez que a procura global por infraestruturas de intelig\u00eancia artificial compensa o impacto negativo dos pre\u00e7os elevados da energia. Recomendamos a utiliza\u00e7\u00e3o de op\u00e7\u00f5es call sobre o Nikkei 225 para obter exposi\u00e7\u00e3o ao crescimento impulsionado pela tecnologia, que tem mantido os mercados acionistas japoneses sustentados apesar do aumento dos custos de financiamento. Esta for\u00e7a econ\u00f3mica subjacente d\u00e1 ao banco central a margem necess\u00e1ria para continuar a subir taxas sem sufocar a expans\u00e3o econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n