O Governo do Jap\u00e3o aprovou as suas primeiras orienta\u00e7\u00f5es econ\u00f3micas e or\u00e7amentais sob a lideran\u00e7a da primeira-ministra Sanae Takaichi, mudando para uma despesa \u201crespons\u00e1vel e proativa\u201d e afastando-se da consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental no curto prazo. O plano enquadra o pr\u00f3ximo ano fiscal, a partir de abril, como o primeiro ano desta abordagem e fixa a ambi\u00e7\u00e3o de \u00a5370 bili\u00f5es em investimento combinado p\u00fablico-privado at\u00e9 ao ano fiscal de 2040 em 17 \u00e1reas, com os semicondutores como foco central. Cria ainda uma nova dota\u00e7\u00e3o or\u00e7amental a partir do ano fiscal de 2027 e abandona o tradicional objetivo de excedente prim\u00e1rio num \u00fanico ano, passando a visar a redu\u00e7\u00e3o gradual do r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB ao longo do tempo. Entre as metas incluem-se crescimento real acima de 1% e crescimento nominal acima de 3%, enquanto uma decis\u00e3o sobre um eventual corte do imposto sobre os alimentos dever\u00e1 ser tomada at\u00e9 ao in\u00edcio de agosto; a pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00e9 reiterada como responsabilidade do Banco do Jap\u00e3o (BoJ).<\/p>\n\n
Do lado dos fluxos, as seguradoras japonesas compraram, em junho, o maior volume de JGBs superlongos em tr\u00eas anos, sinalizando uma procura mais firme \u00e0 medida que as yields se tornaram mais atrativas ap\u00f3s terem atingido um pico em meados de maio. As seguradoras de vida e de n\u00e3o-vida adquiriram um saldo l\u00edquido de \u00a5630,5 mil milh\u00f5es em JGBs com maturidades superiores a 10 anos, o maior total mensal desde julho de 2023. Em separado, investidores estrangeiros venderam o maior volume de obriga\u00e7\u00f5es a 2 e 5 anos desde dezembro de 2022, \u00e0 medida que a procura abrandou depois de o BoJ ter subido taxas em meados de junho e sinalizado novas subidas se a economia o justificar.<\/p>\n\n
\u00c0 medida que acompanhamos a mudan\u00e7a de mercado na sequ\u00eancia das orienta\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais agressivas da primeira-ministra Takaichi, observamos um afastamento significativo da austeridade tradicional japonesa. Com o Jap\u00e3o a apontar para \u00a5370 bili\u00f5es de despesa p\u00fablico-privada at\u00e9 2040, a expans\u00e3o or\u00e7amental dever\u00e1 redefinir a trajet\u00f3ria do iene. Esperamos que esta mudan\u00e7a estrutural introduza volatilidade relevante nos mercados cambiais nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
As recentes subidas de taxas do Banco do Jap\u00e3o empurraram as yields de curto prazo para cima, enquanto as seguradoras de vida locais compraram recentemente \u00a5630,5 mil milh\u00f5es em JGBs superlongos. Este bra\u00e7o-de-ferro entre taxas diretoras mais elevadas no curto prazo e compras dom\u00e9sticas intensas no extremo ultra-longo cria um ambiente prop\u00edcio para op\u00e7\u00f5es sobre a curva de yields. Recomendamos que os traders de derivados se posicionem para um achatamento da curva atrav\u00e9s de op\u00e7\u00f5es sobre futuros de JGB, uma vez que a procura institucional dom\u00e9stica tende a ancorar o extremo longo.<\/p>\n\n
Historicamente, quando o BoJ aperta a pol\u00edtica monet\u00e1ria em simult\u00e2neo com um per\u00edodo de forte despesa or\u00e7amental, o USD\/JPY pode registar oscila\u00e7\u00f5es acentuadas de 5% a 8% ao longo de v\u00e1rias semanas. Para tirar partido disso, devemos considerar a compra de op\u00e7\u00f5es put sobre USD\/JPY para cobertura contra uma repatria\u00e7\u00e3o s\u00fabita de capital japon\u00eas. Em alternativa, como a volatilidade impl\u00edcita nas op\u00e7\u00f5es de curto prazo de USD\/JPY tem, historicamente, subavaliado estas mudan\u00e7as de pol\u00edtica, estrat\u00e9gias long straddle s\u00e3o particularmente atrativas neste momento.<\/p>\n\n
Com o governo a preparar-se para decidir sobre um potencial corte do imposto sobre os alimentos at\u00e9 ao in\u00edcio de agosto, \u00e9 prov\u00e1vel que as expectativas de infla\u00e7\u00e3o do consumidor no curto prazo oscilem. Devemos tamb\u00e9m monitorizar a forte venda de JGBs a 2 e 5 anos por parte de investidores estrangeiros, que recentemente refletiu n\u00edveis de capitula\u00e7\u00e3o observados no final de 2022. Esta sa\u00edda de capital estrangeiro da d\u00edvida de curto prazo sugere que devemos manter uma postura baixista sobre derivados japoneses de rendimento fixo de curta duration.<\/p>\n\n\n\n