O Commerzbank espera que o Magyar Nemzeti Bank (MNB) da Hungria corte a taxa de juro de refer\u00eancia em 25 pb, para 5,75%, prolongando o ciclo de flexibiliza\u00e7\u00e3o retomado em junho com um movimento de 25 pb. O argumento assenta num perfil de infla\u00e7\u00e3o mais benigno: o Relat\u00f3rio de Infla\u00e7\u00e3o de junho reduziu a previs\u00e3o da m\u00e9dia do IPC para 2026 para 1,8%, enquanto o governador Mihaly Varga afirmou que n\u00e3o se antecipa que a infla\u00e7\u00e3o ultrapasse a meta de 3% durante o resto deste ano nem em 2027. O banco enquadra o potencial corte como sendo determinado pelas perspetivas de infla\u00e7\u00e3o, e n\u00e3o por considera\u00e7\u00f5es de crescimento.<\/p>\n\n
As condi\u00e7\u00f5es de mercado s\u00e3o menos favor\u00e1veis, uma vez que a anterior aprecia\u00e7\u00e3o do forint se inverteu com a deteriora\u00e7\u00e3o do sentimento de risco e o agravamento das tens\u00f5es geopol\u00edticas. As atas de junho assinalaram margem para nova flexibiliza\u00e7\u00e3o durante o ver\u00e3o, caso a infla\u00e7\u00e3o e as condi\u00e7\u00f5es financeiras o permitissem, e esses crit\u00e9rios s\u00e3o descritos como, em termos gerais, ainda v\u00e1lidos apesar do movimento cambial. A prud\u00eancia dos decisores est\u00e1 ligada \u00e0 incerteza or\u00e7amental, ao fracasso de um cessar-fogo no Ir\u00e3o e \u00e0 subida dos pre\u00e7os da energia; em junho, um membro do MPC, Zoltan Kovacs, votou contra, defendendo uma redu\u00e7\u00e3o de 50 pb. A medida \u00e9 amplamente sinalizada e espera-se que tenha um impacto limitado no FX.<\/p>\n\n
Acreditamos que os traders de derivados devem posicionar-se para um ambiente de taxas de juro mais baixas na Hungria, recorrendo a swaps de taxa de juro para pagar a taxa vari\u00e1vel e receber a taxa fixa. Com o Magyar Nemzeti Bank a cortar hoje a taxa de refer\u00eancia para 5,75%, o ciclo dom\u00e9stico de flexibiliza\u00e7\u00e3o mant\u00e9m-se claramente intacto devido \u00e0 forte deteriora\u00e7\u00e3o das perspetivas de infla\u00e7\u00e3o. Historicamente, desde que a infla\u00e7\u00e3o h\u00fangara caiu do pico de mais de 25% em 2023 para abaixo de 3% atualmente, receber taxas fixas tem gerado, de forma consistente, retornos robustos durante ciclos de flexibiliza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
Recomendamos a compra de op\u00e7\u00f5es call de curto prazo sobre EUR\/HUF para prote\u00e7\u00e3o contra um novo enfraquecimento do forint. Embora o corte de 25 pontos base j\u00e1 esteja incorporado nos pre\u00e7os de mercado, a escalada das tens\u00f5es geopol\u00edticas e a avers\u00e3o global ao risco est\u00e3o a provocar sa\u00eddas de capital dos mercados emergentes. Atualmente, o EUR\/HUF est\u00e1 a oscilar perto de n\u00edveis-chave de resist\u00eancia em torno de 398,50, e qualquer subida s\u00fabita dos pre\u00e7os da energia poder\u00e1 facilmente empurrar o par acima do patamar psicol\u00f3gico de 400,00 nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Sugerimos tamb\u00e9m que os traders de op\u00e7\u00f5es avaliem estrat\u00e9gias sobre volatilidade impl\u00edcita, dado que as op\u00e7\u00f5es sobre a moeda h\u00fangara est\u00e3o, neste momento, a subavaliar o pr\u00e9mio de risco geopol\u00edtico. Tendo em conta que o processo de decis\u00e3o do banco central tem evidenciado divis\u00f5es internas, com alguns decisores a defenderem anteriormente um corte mais expressivo de 50 pontos base, a volatilidade no segmento curto da curva dever\u00e1 aumentar. A implementa\u00e7\u00e3o de estrat\u00e9gias de straddle longo sobre o forint ao longo do pr\u00f3ximo m\u00eas permitir\u00e1 capturar oscila\u00e7\u00f5es acentuadas, impulsionadas por not\u00edcias, independentemente da dire\u00e7\u00e3o final do movimento.<\/p>\n\n\n\n