Os dados do mercado de trabalho dos EUA apontam para condi\u00e7\u00f5es mais fracas do que a taxa de desemprego \u201cheadline\u201d sugere, uma vez que a queda da taxa de participa\u00e7\u00e3o est\u00e1 a manter o desemprego mais baixo do que as tend\u00eancias subjacentes de contrata\u00e7\u00e3o indicariam. O crescimento do emprego (payrolls) abrandou de forma acentuada em junho, enquanto o emprego medido pelo inqu\u00e9rito aos agregados familiares est\u00e1 a recuar. Ainda assim, o desemprego manteve-se est\u00e1vel e caiu para abaixo de 4,2%, um movimento explicado em parte pelo facto de menos pessoas estarem a ser contabilizadas como ativas na for\u00e7a de trabalho.<\/p>\n
A participa\u00e7\u00e3o desceu 0,9 p.p. desde dezembro, recuando de 62,4% para 61,5%. Se a varia\u00e7\u00e3o fosse explicada apenas por fatores demogr\u00e1ficos, a taxa de desemprego estaria em torno de 5,2%, sinalizando mais folga do que a medida \u201cheadline\u201d atual capta. A retra\u00e7\u00e3o abrange v\u00e1rios grupos et\u00e1rios, o que deixa o desemprego mais exposto a uma subida r\u00e1pida caso a cria\u00e7\u00e3o de emprego permane\u00e7a fraca.<\/p>\n
A estabilidade da taxa de desemprego est\u00e1 a mascarar fragilidades significativas sob a superf\u00edcie do mercado de trabalho norte-americano. O crescimento do emprego (payrolls) abrandou acentuadamente e a queda da participa\u00e7\u00e3o na for\u00e7a de trabalho est\u00e1 a criar uma falsa sensa\u00e7\u00e3o de seguran\u00e7a. Consideramos que isto torna o mercado vulner\u00e1vel a uma corre\u00e7\u00e3o s\u00fabita, caso esta folga subjacente se torne mais evidente.<\/p>\n
O relat\u00f3rio mais recente do Bureau of Labor Statistics confirmou-o: o n\u00famero de postos de trabalho em junho ficou em apenas 110.000, muito abaixo das expectativas de consenso. Esta fraqueza est\u00e1 a ser ofuscada pela taxa de participa\u00e7\u00e3o, que caiu para um m\u00ednimo de 61,5%. Se os trabalhadores que abandonaram a for\u00e7a de trabalho continuassem ativamente \u00e0 procura de emprego, a taxa de desemprego real estaria bem acima de 5%.<\/p>\n
Isto coloca a Reserva Federal numa posi\u00e7\u00e3o dif\u00edcil, uma vez que os dados mais recentes do n\u00facleo do CPI continuam \u201cpegajosos\u201d em 3,1% em termos hom\u00f3logos. Apesar disso, antecipamos que a clara desacelera\u00e7\u00e3o do mercado de trabalho obrigar\u00e1 a Fed a sinalizar uma postura mais dovish mais cedo do que o mercado atualmente incorpora nos pre\u00e7os. Isto sugere oportunidades em derivados de taxas de juro para posicionamento em favor de taxas mais baixas nos pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n
Consequentemente, estamos a aumentar a nossa exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 volatilidade de mercado atrav\u00e9s de futuros sobre o VIX. O risco de um pico r\u00e1pido do desemprego est\u00e1 a ser subvalorizado, criando um enquadramento favor\u00e1vel para a compra de op\u00e7\u00f5es put de prote\u00e7\u00e3o sobre os \u00edndices S&P 500 e Nasdaq 100. Vemos a fragilidade concentrada nos setores de consumo discricion\u00e1rio, que s\u00e3o os mais expostos a uma desacelera\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Historicamente, per\u00edodos com uma queda acentuada da participa\u00e7\u00e3o motivada por comportamento, como os anos que se seguiram a 2008, antecederam longos per\u00edodos de ajustamento econ\u00f3mico. Este padr\u00e3o hist\u00f3rico sugere que a estabilidade atual do mercado \u00e9 fr\u00e1gil. Assim, estamos a posicionar-nos para um cen\u00e1rio em que esta folga \u201coculta\u201d se desfa\u00e7a ao longo dos pr\u00f3ximos trimestres.<\/p>\n\n\n\n