O cr\u00e9dito ao consumo nos EUA recuou 0,18 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em maio, ficando aqu\u00e9m da previs\u00e3o de um aumento de 17,1 mil milh\u00f5es. O movimento sugere uma desacelera\u00e7\u00e3o mais acentuada do endividamento das fam\u00edlias do que a esperada pelos economistas.<\/p>\n\n
O relat\u00f3rio refor\u00e7a os sinais de condi\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito mais apertadas, uma vez que o cr\u00e9dito rotativo e o n\u00e3o rotativo n\u00e3o conseguiram assegurar a expans\u00e3o antecipada. Com o indicador agregado a entrar em terreno negativo, os dados apontam para uma menor apet\u00eancia ou capacidade para novo cr\u00e9dito face ao cen\u00e1rio anterior.<\/p>\n\n
O relat\u00f3rio de cr\u00e9dito ao consumo de maio foi um choque relevante, ao mostrar uma contra\u00e7\u00e3o quando se esperava uma expans\u00e3o significativa. Isto sugere que o consumidor est\u00e1, de forma s\u00fabita, a reduzir a despesa e a contrair menos nova d\u00edvida, um sinal forte de abrandamento da economia. Entendemos que n\u00e3o se trata de uma anomalia pontual, mas sim do in\u00edcio de uma nova tend\u00eancia, mais fraca.<\/p>\n\n
Estamos a posicionar-nos para uma corre\u00e7\u00e3o no mercado acionista atrav\u00e9s da compra de op\u00e7\u00f5es put sobre o S&P 500 (SPY) e sobre o Russell 2000 (IWM), mais exposto ao consumo. Os mais recentes dados de vendas a retalho de junho, que mostraram uma queda de 0,9%, refor\u00e7am a nossa convic\u00e7\u00e3o de que os resultados empresariais ser\u00e3o fortemente penalizados nos pr\u00f3ximos trimestres. Esta queda acentuada na utiliza\u00e7\u00e3o de cr\u00e9dito \u00e9 um indicador antecedente cl\u00e1ssico de recess\u00e3o.<\/p>\n\n
Estes dados colocam press\u00e3o sobre a Reserva Federal, tornando mais prov\u00e1veis \u2014 e mais cedo \u2014 cortes de taxas de juro do que o mercado incorporava no m\u00eas passado. Estamos a comprar futuros sobre notas do Tesouro a 10 anos, esperando uma descida das yields \u00e0 medida que o mercado passa a refletir um ciclo de flexibiliza\u00e7\u00e3o mais agressivo. Os futuros de Fed funds apontam agora para uma probabilidade de 75% de um corte de taxa na reuni\u00e3o de setembro, face a apenas 20% h\u00e1 algumas semanas.<\/p>\n\n
Antecipamos uma subida significativa da volatilidade de mercado a partir dos n\u00edveis atuais, relativamente contidos. A compra de op\u00e7\u00f5es call sobre o VIX \u00e9 uma estrat\u00e9gia direta para cobertura e para beneficiar da incerteza que se aproxima. Historicamente, uma contra\u00e7\u00e3o do cr\u00e9dito ao consumo desta magnitude, como a observada nos meses que antecederam 2008, precedeu um salto do VIX para cima do n\u00edvel 25.<\/p>\n\n
Em termos setoriais, estamos a adotar uma postura mais defensiva, vendendo op\u00e7\u00f5es call sobre a\u00e7\u00f5es de consumo discricion\u00e1rio, que s\u00e3o as mais vulner\u00e1veis a um abrandamento da despesa. Vemos fragilidade particular em fabricantes autom\u00f3veis e retalhistas de luxo, j\u00e1 que estas compras s\u00e3o frequentemente financiadas com o tipo de cr\u00e9dito que agora desapareceu. Em simult\u00e2neo, estamos a estabelecer posi\u00e7\u00f5es longas em bens de consumo essencial (XLP) e utilities (XLU) atrav\u00e9s de op\u00e7\u00f5es call, uma vez que estes setores tendem a superar o mercado em fase de desacelera\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n