A ING espera que o Banco Nacional da Pol\u00f3nia (NBP) mantenha a taxa de refer\u00eancia em 3,75% e a deixe nesse n\u00edvel at\u00e9 ao final do ano, adiando qualquer flexibiliza\u00e7\u00e3o at\u00e9 que os decisores estejam mais confiantes quanto \u00e0 infla\u00e7\u00e3o. O ciclo de cortes foi interrompido pela turbul\u00eancia no Golfo P\u00e9rsico, enquanto a recente desinfla\u00e7\u00e3o tem sido associada \u00e0 normaliza\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os do petr\u00f3leo e a quedas inesperadamente acentuadas nos pre\u00e7os dos alimentos. A infla\u00e7\u00e3o subjacente mant\u00e9m-se perto de 3% e o termo, no final de junho, das medidas or\u00e7amentais que reduziram os custos da gasolina e do gas\u00f3leo \u2014 atrav\u00e9s de menores taxas de imposto especial sobre os combust\u00edveis (IEC) e de IVA \u2014 fez subir os pre\u00e7os dos combust\u00edveis no in\u00edcio de julho.<\/p>\n
As aten\u00e7\u00f5es centram-se na nova proje\u00e7\u00e3o do NBP, na declara\u00e7\u00e3o de hoje e na confer\u00eancia de imprensa de amanh\u00e3, sendo esperado que a proje\u00e7\u00e3o de julho mostre um perfil de infla\u00e7\u00e3o favor\u00e1vel a m\u00e9dio prazo. Os mercados est\u00e3o a incorporar cerca de 10 pb de cortes, depois de, nas \u00faltimas semanas, terem voltado a colocar v\u00e1rias subidas na curva, \u00e0 medida que o diferencial de taxas se estreita e as taxas de curto prazo superam as de pares da Europa Central e de Leste (CEE). A par de um d\u00f3lar norte-americano mais forte, isto tem pressionado o zloty, ap\u00f3s movimentos do EUR\/PLN em dire\u00e7\u00e3o a 4,29\u20134,30; tendo atingido 4,290\u2013300, a pr\u00f3xima etapa poder\u00e1 depender de o NBP sinalizar um corte em 2024, j\u00e1 que se espera que o debate ganhe \u00edmpeto ap\u00f3s o ver\u00e3o.<\/p>\n
Acreditamos que o Banco Nacional da Pol\u00f3nia manter\u00e1 as taxas de juro em 3,75% at\u00e9 ao final do ano, adiando quaisquer cortes at\u00e9 ter certezas quanto \u00e0 trajet\u00f3ria da infla\u00e7\u00e3o. Esta postura dovish est\u00e1 a pressionar o zloty, sobretudo numa altura em que o par EUR\/PLN testa a zona de resist\u00eancia de 4,29\u20134,30. A grande quest\u00e3o, para n\u00f3s, \u00e9 agora saber se o banco central ir\u00e1 sinalizar um corte de taxas ainda este ano.<\/p>\n
Embora a infla\u00e7\u00e3o hom\u00f3loga de junho tenha descido para 2,5%, estamos mais preocupados com a infla\u00e7\u00e3o subjacente, que se mant\u00e9m teimosamente elevada, em 2,9%. Al\u00e9m disso, com o fim, no final de junho, do apoio or\u00e7amental aos combust\u00edveis e com o Brent a negociar acima dos 85 d\u00f3lares por barril, esperamos que os custos de transporte acrescentem press\u00e3o inflacionista. Isto torna improv\u00e1vel um corte imediato das taxas, mas mant\u00e9m o debate em aberto para mais tarde, ainda este ano.<\/p>\n
Tendo em conta o potencial de o EUR\/PLN subir, sobretudo se o governador do NBP adotar um tom dovish, estamos a analisar estrat\u00e9gias com op\u00e7\u00f5es. A compra de op\u00e7\u00f5es call sobre EUR\/PLN com vencimentos ap\u00f3s o ver\u00e3o, talvez em setembro ou outubro, parece-nos uma abordagem prudente. Isto permite beneficiar de um enfraquecimento do zloty, limitando ao mesmo tempo a potencial desvantagem caso o banco central se revele surpreendentemente hawkish.<\/p>\n
Vemos tamb\u00e9m uma oportunidade no aumento da volatilidade impl\u00edcita do zloty. O mercado est\u00e1 atualmente a precificar apenas cerca de 10 pontos base de cortes, o que sugere que qualquer sinal dovish forte poder\u00e1 desencadear um movimento brusco e um pico de volatilidade. Historicamente, antes de ciclos de flexibiliza\u00e7\u00e3o do NBP, como o de 2012-2013, observou-se um aumento assinal\u00e1vel das oscila\u00e7\u00f5es cambiais, tornando potencialmente rent\u00e1veis posi\u00e7\u00f5es longas em volatilidade, como straddles.<\/p>\n\n\n\n