O estratega do Rabobank, Michael Every, exp\u00f5e narrativas concorrentes sobre o papel global do d\u00f3lar norte-americano. Faz refer\u00eancia \u00e0 perspetiva de Adam Tooze no *Financial Times* de que o USD j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 uma divisa de reserva global, descrevendo-o antes como um \u201cd\u00f3lar do lucro\u201d, sustentado pela subida dos pre\u00e7os dos ativos. A nota enquadra tamb\u00e9m a discuss\u00e3o em termos de *realpolitik*, contrapondo a financeiriza\u00e7\u00e3o \u00e0 produ\u00e7\u00e3o e apontando para a aus\u00eancia de uma estrutura alternativa no debate sobre se as posi\u00e7\u00f5es em d\u00f3lares devem ser reduzidas.<\/p>\n\n
Every aponta ainda para um artigo de opini\u00e3o no *New York Times* de Mohamed El-Erian, defendendo que \u201ca Am\u00e9rica estava a ser ludibriada. A Doutrina Bessent diz que esses dias acabaram\u201d, e que a *statecraft* econ\u00f3mica est\u00e1 a reconfigurar resultados corporativos e econ\u00f3micos. Nesse relato, a seguran\u00e7a nacional, a pol\u00edtica interna e a geopol\u00edtica deixam de estar subordinadas aos interesses empresariais tradicionais, e esses interesses empresariais est\u00e3o a ser colocados de lado. A aten\u00e7\u00e3o vira-se depois para as pr\u00f3ximas atas (*minutes*) da Fed, com uma refer\u00eancia \u00e0 Doutrina Warsh e uma quest\u00e3o sobre qu\u00e3o breves poder\u00e3o ser essas atas.<\/p>\n\n
Assistimos a uma mudan\u00e7a fundamental no que impulsiona o d\u00f3lar norte\u2011americano, afastando-se de retornos puramente financeiros para um enquadramento de interesse nacional e geopol\u00edtica. A ideia de que o d\u00f3lar \u00e9 apenas um \u201cd\u00f3lar do lucro\u201d, suportado pela valoriza\u00e7\u00e3o dos ativos, est\u00e1 a tornar-se ultrapassada. Passa a ser necess\u00e1rio incorporar fatores de *statecraft* econ\u00f3mica e seguran\u00e7a nacional como principais motores de mercado.<\/p>\n\n
Isto n\u00e3o \u00e9 apenas teoria; estamos a v\u00ea-lo nos dados do segundo trimestre de 2026. Os volumes de com\u00e9rcio entre os EUA e rivais geoestrat\u00e9gicos ca\u00edram quase 12% em termos hom\u00f3logos, enquanto o com\u00e9rcio com na\u00e7\u00f5es aliadas aumentou. Esta mudan\u00e7a, orientada por pol\u00edticas, nos fluxos de capital e de bens \u00e9 uma consequ\u00eancia direta da consolida\u00e7\u00e3o da chamada \u201cDoutrina Bessent\u201d.<\/p>\n\n
Para os operadores de derivados, isto significa que os indicadores econ\u00f3micos tradicionais est\u00e3o a perder poder preditivo. A volatilidade ser\u00e1 menos impulsionada por dados de infla\u00e7\u00e3o e mais por an\u00fancios de pol\u00edtica externa ou restri\u00e7\u00f5es comerciais. O \u00edndice VIX refletiu isso, mantendo uma m\u00e9dia elevada de 21 nos \u00faltimos seis meses, bem acima das normas hist\u00f3ricas em per\u00edodos de crescimento econ\u00f3mico.<\/p>\n\n
Not\u00e1mos tamb\u00e9m que os bancos centrais a n\u00edvel global continuam uma tend\u00eancia que se acelerou em 2022. As compras oficiais de ouro por bancos centrais de mercados emergentes sobem mais 4% no primeiro semestre deste ano, uma cobertura de longo prazo clara contra ativos denominados em d\u00f3lares. Esta diversifica\u00e7\u00e3o discreta sublinha uma resposta global \u00e0 instrumentaliza\u00e7\u00e3o das finan\u00e7as.<\/p>\n\n
O comportamento recente da Reserva Federal tamb\u00e9m sinaliza uma nova era de incerteza, que podemos usar a nosso favor. As atas da reuni\u00e3o do m\u00eas passado foram, de facto, mais concisas e menos reveladoras, sugerindo que a Fed pretende m\u00e1xima flexibilidade num ambiente politicamente carregado. Esta aus\u00eancia de *forward guidance* claro dever\u00e1 manter elevada a volatilidade impl\u00edcita nos mercados de taxas de juro, como nas op\u00e7\u00f5es sobre futuros SOFR.<\/p>\n\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, devemos antecipar movimentos bruscos e imprevis\u00edveis no d\u00f3lar em fun\u00e7\u00e3o de t\u00edtulos de pol\u00edtica, e n\u00e3o de calend\u00e1rios econ\u00f3micos. Consideramos que estrat\u00e9gias que beneficiam do aumento da volatilidade, como *long straddles* em principais pares cambiais como EUR\/USD, s\u00e3o mais prudentes do que assumir uma simples vis\u00e3o direcional. O percurso do d\u00f3lar ser\u00e1 irregular, \u00e0 medida que os mercados tentam incorporar estas novas realidades geopol\u00edticas.<\/p>\n\n
Esta l\u00f3gica estende-se \u00e0s a\u00e7\u00f5es e \u00e0s mat\u00e9rias-primas, onde os resultados corporativos passam agora a estar explicitamente ligados a considera\u00e7\u00f5es geopol\u00edticas. Devemos ponderar o uso de op\u00e7\u00f5es para cobrir exposi\u00e7\u00e3o em setores sens\u00edveis a pol\u00edticas de seguran\u00e7a nacional, como semicondutores e minerais cr\u00edticos. Uma decis\u00e3o comercial s\u00fabita poder\u00e1 agora ter um impacto mais imediato do que o relat\u00f3rio trimestral de resultados de uma empresa.<\/p>\n\n\n\n