O USD\/JPY estava a negociar perto de 162,30 na segunda-feira, a subir 0,58% no dia, \u00e0 medida que se prolongava o ressalto ap\u00f3s a corre\u00e7\u00e3o da semana passada. O par voltou a aproximar-se do pico de quase 40 anos de 162,84 registado na quarta-feira, com a for\u00e7a generalizada do D\u00f3lar norte-americano a manter o iene japon\u00eas sob press\u00e3o. A procura pelo *greenback* manteve-se apesar de um relat\u00f3rio de emprego (Nonfarm Payrolls) mais fraco do que o esperado, enquanto as tens\u00f5es no M\u00e9dio Oriente, centradas no Estreito de Ormuz, tamb\u00e9m sustentaram os fluxos de ref\u00fagio. Os mercados est\u00e3o a reavaliar a perspetiva de pol\u00edtica monet\u00e1ria da Reserva Federal, contribuindo para o tom no FX.<\/p>\n\n
O diferencial de taxas de juro entre EUA e Jap\u00e3o continua a sustentar as estrat\u00e9gias de *carry trade* contra o iene, uma vez que a normaliza\u00e7\u00e3o gradual da pol\u00edtica do Banco do Jap\u00e3o ainda deixa as taxas muito abaixo das de outros grandes bancos centrais. As autoridades japonesas reiteraram que est\u00e3o prontas a intervir contra movimentos excessivos, embora n\u00e3o tenha havido qualquer a\u00e7\u00e3o, e alguns participantes de mercado antecipam opera\u00e7\u00f5es n\u00e3o anunciadas. O MUFG prev\u00ea que a taxa diretora do BoJ alcance 1,5% at\u00e9 janeiro de 2027 e aponta a pr\u00f3xima subida para setembro, citando a acelera\u00e7\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o e a subida das rendibilidades das obriga\u00e7\u00f5es do Governo japon\u00eas. O HSBC espera que persista um intervalo de negocia\u00e7\u00e3o mais elevado para o USD\/JPY enquanto o diferencial se mantiver amplo, juntamente com interven\u00e7\u00f5es seletivas do Minist\u00e9rio das Finan\u00e7as para travar uma deprecia\u00e7\u00e3o excessiva do JPY.<\/p>\n\n
Com o USD\/JPY a aproximar-se de n\u00edveis n\u00e3o vistos em quarenta anos, acreditamos que o principal motor continua a ser o diferencial de taxas de juro. O atual fosso entre a Fed Funds Rate dos EUA, em 4,75%, e a taxa diretora do Banco do Jap\u00e3o, em 0,25%, continua a tornar o *carry trade* excecionalmente rent\u00e1vel. Esta for\u00e7a fundamental sugere que o suporte subjacente ao par dever\u00e1 manter-se no curto prazo.<\/p>\n\n
O risco enorme, contudo, \u00e9 uma interven\u00e7\u00e3o cambial n\u00e3o anunciada por parte das autoridades japonesas, algo que n\u00e3o podemos ignorar nestes n\u00edveis. Vimos como os respons\u00e1veis gastaram mais de 60 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em 2022 para defender o iene quando este negociava na casa dos 150, pelo que o n\u00edvel atual acima de 162 entra claramente na zona de perigo. As *risk reversals* a um m\u00eas mostram agora o pr\u00e9mio mais elevado do ano para op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre JPY, sinalizando que os investidores est\u00e3o ativamente a pagar por prote\u00e7\u00e3o contra quedas.<\/p>\n\n
Tendo em conta este enquadramento, n\u00e3o recomendamos posi\u00e7\u00f5es longas diretas, dado que o risco de uma queda s\u00fabita de 5 ienes \u00e9 demasiado elevado. Em alternativa, estamos a considerar a compra de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) fora-do-dinheiro (*out-of-the-money*) com vencimento no final de julho ou em agosto. Isto permite-nos cobrir qualquer exposi\u00e7\u00e3o longa existente ou posicionar-nos para uma invers\u00e3o abrupta impulsionada por interven\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
A tens\u00e3o entre a forte tend\u00eancia de alta e a amea\u00e7a de interven\u00e7\u00e3o levou a volatilidade impl\u00edcita a 3 meses do par acima de 11,5%. Consideramos isto uma oportunidade para iniciar estrat\u00e9gias longas de volatilidade, como a compra de *straddles*. Esta posi\u00e7\u00e3o seria rent\u00e1vel se o par fizer um movimento significativo em qualquer dire\u00e7\u00e3o, quer rompa para novos m\u00e1ximos, quer seja for\u00e7ado a descer pelo Minist\u00e9rio das Finan\u00e7as.<\/p>\n\n
Estamos tamb\u00e9m a acompanhar os dados de infla\u00e7\u00e3o no Jap\u00e3o, com o mais recente IPC *core* de T\u00f3quio em 2,9% a aumentar a press\u00e3o sobre o Banco do Jap\u00e3o para normalizar a pol\u00edtica mais rapidamente. Embora o mercado esteja a incorporar gradualmente uma subida de taxas em setembro, poder\u00e1 ainda estar a subestimar a determina\u00e7\u00e3o do banco central. Acreditamos que op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre JPY com prazos mais longos oferecem uma forma de baixo custo de especular sobre um ciclo de aperto mais agressivo do BoJ at\u00e9 2027.<\/p>\n\n\n\n