GBP\/JPY subiu na segunda-feira para perto de 216,75, com um ganho de 0,60% no dia, atingindo n\u00edveis n\u00e3o vistos desde janeiro de 2008, numa altura em que o iene japon\u00eas se manteve fraco. USD\/JPY voltou ao n\u00edvel mais elevado em quatro d\u00e9cadas, mantendo os mercados focados na possibilidade de interven\u00e7\u00e3o no mercado cambial, depois de respons\u00e1veis japoneses reiterarem que est\u00e3o preparados para responder a movimentos excessivos.<\/p>\n
O Banco do Jap\u00e3o p\u00f4s fim a mais de uma d\u00e9cada de pol\u00edtica ultra-acomodat\u00edcia em mar\u00e7o de 2024 e, desde ent\u00e3o, aumentou a sua taxa diretora, elevando-a para 1,0% face a 0,75% na reuni\u00e3o de junho, o n\u00edvel mais alto desde 1995. Ainda assim, as taxas continuam baixas em compara\u00e7\u00e3o com outras grandes economias, sustentando o diferencial de taxas de juro que suporta as opera\u00e7\u00f5es de *carry trade* para moedas como a libra esterlina. A subida das yields das Obriga\u00e7\u00f5es do Governo Japon\u00eas (JGB) n\u00e3o se traduziu em suporte para o iene, uma vez que yields mais elevadas tamb\u00e9m implicam custos futuros mais pesados de servi\u00e7o da d\u00edvida; a yield da JGB a 10 anos subiu para 2,83% na segunda-feira, o valor mais alto desde maio de 1997, enquanto o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB do Jap\u00e3o permanece acima de 250%.<\/p>\n
Vemos a forte tend\u00eancia ascendente em GBP\/JPY como sendo principalmente alimentada pela diferen\u00e7a de taxas de juro. Com a taxa diretora do Banco de Inglaterra em 4,0% face aos 1,0% do Banco do Jap\u00e3o, o apelo do *carry trade* \u00e9 ineg\u00e1vel. Podemos usar op\u00e7\u00f5es de compra (*calls*) para participar em novos ganhos, definindo de forma rigorosa o nosso risco m\u00e1ximo.<\/p>\n
O principal risco desta opera\u00e7\u00e3o \u00e9 uma interven\u00e7\u00e3o s\u00fabita das autoridades japonesas, que poderia provocar uma revers\u00e3o acentuada. Basta recuar \u00e0s interven\u00e7\u00f5es no final de 2022, quando as autoridades fortaleceram o iene em mais de 3% num \u00fanico dia, para perceber a rapidez com que isto pode acontecer. A compra de op\u00e7\u00f5es de venda (*puts*) fora do dinheiro (*out-of-the-money*) \u00e9 uma forma prudente de cobrir a nossa exposi\u00e7\u00e3o longa contra uma queda s\u00fabita.<\/p>\n
O nervosismo do mercado em torno da interven\u00e7\u00e3o est\u00e1 a manter a cota\u00e7\u00e3o das op\u00e7\u00f5es elevada. A volatilidade impl\u00edcita a um m\u00eas para GBP\/JPY est\u00e1 atualmente a negociar em torno de 12,5%, bem acima da sua m\u00e9dia dos \u00faltimos cinco anos, tornando as op\u00e7\u00f5es relativamente caras. Isto sugere que quaisquer estrat\u00e9gias com op\u00e7\u00f5es que adotemos devem ser cuidadosamente estruturadas para acomodar estes custos mais elevados.<\/p>\n
Em termos fundamentais, acreditamos que a fraqueza do iene \u00e9 um problema estrutural de longo prazo. A d\u00edvida p\u00fablica do Jap\u00e3o supera 260% do seu PIB, um n\u00edvel que torna muito dif\u00edcil para o Governo suportar aumentos significativos e sustentados das taxas de juro. Assim, encaramos qualquer fortalecimento do iene resultante de interven\u00e7\u00e3o como provavelmente de curta dura\u00e7\u00e3o e como uma potencial oportunidade para iniciar novas posi\u00e7\u00f5es longas.<\/p>\n\n\n\n