A desinfla\u00e7\u00e3o europeia est\u00e1 a redirecionar a aten\u00e7\u00e3o da gest\u00e3o de emerg\u00eancia da infla\u00e7\u00e3o para o crescimento e a credibilidade or\u00e7amental, \u00e0 medida que os dados preliminares de junho apontam para uma desacelera\u00e7\u00e3o sequencial associada a um cessar-fogo prolongado e a pre\u00e7os mais baixos das mat\u00e9rias-primas. As expectativas de infla\u00e7\u00e3o dever\u00e3o continuar a descer, e o foco est\u00e1 a deslocar-se para saber se os governos conseguem compatibilizar a consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental com o al\u00edvio das condi\u00e7\u00f5es financeiras. A Pol\u00f3nia mant\u00e9m-se sob escrut\u00ednio: o d\u00e9fice or\u00e7amental no conjunto do ano \u00e9 esperado em 6,8% do PIB, enquanto 37% do programa de financiamento de 2024 ainda est\u00e1 por executar.<\/p>\n\n
\u00c9 esperado que novas divulga\u00e7\u00f5es preliminares permane\u00e7am moderadas em toda a regi\u00e3o, com o IPC h\u00fangaro previsto em 1,8% em termos hom\u00f3logos, abaixo da meta e abaixo da infla\u00e7\u00e3o na Rep\u00fablica Checa, esperada em 2,1% em termos hom\u00f3logos, embora a Rep\u00fablica Checa n\u00e3o tenha registado um impulso or\u00e7amental compar\u00e1vel. As condi\u00e7\u00f5es monet\u00e1rias externas tamb\u00e9m est\u00e3o a tornar-se mais restritivas, com expectativas mais elevadas relativamente \u00e0 Reserva Federal e uma postura mais firme do BCE a limitarem a margem de manobra da pol\u00edtica econ\u00f3mica na Europa e a moldarem a din\u00e2mica dos custos de financiamento. A Cimeira da NATO em Ancara concentra as aten\u00e7\u00f5es nas escolhas (trade-offs) do financiamento da defesa, \u00e0 medida que aumenta a press\u00e3o para os aliados europeus elevarem a despesa apesar das finan\u00e7as p\u00fablicas condicionadas e de um desempenho mais fraco do setor da defesa, a par de ventos contr\u00e1rios estruturais mais amplos.<\/p>\n\n
Observamos que o arrefecimento da infla\u00e7\u00e3o na Europa est\u00e1 a deslocar o foco do mercado da pol\u00edtica monet\u00e1ria para a sa\u00fade or\u00e7amental dos governos. Os mais recentes dados finais do Eurostat confirmam que a infla\u00e7\u00e3o de junho desceu para 1,9%, mas esta boa not\u00edcia est\u00e1 agora a ser ofuscada por preocupa\u00e7\u00f5es com os or\u00e7amentos nacionais. Assim, estamos a considerar op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de curto prazo sobre o EUR\/USD para cobrir riscos de queda decorrentes de pa\u00edses com posi\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais mais fr\u00e1geis.<\/p>\n\n
O principal risco \u00e9 que as condi\u00e7\u00f5es financeiras estejam a aliviar, devido \u00e0 descida da infla\u00e7\u00e3o, mais depressa do que os governos est\u00e3o a apertar o cinto, com o d\u00e9fice da Pol\u00f3nia ainda projetado em 6,8% do PIB. O spread entre as obriga\u00e7\u00f5es soberanas a 10 anos da Pol\u00f3nia e da Alemanha alargou recentemente para mais de 320 pontos base, refletindo a crescente preocupa\u00e7\u00e3o do mercado. Este contexto torna os swaps de taxa de juro \u2014 que permitem apostar no alargamento dos spreads soberanos \u2014 uma estrat\u00e9gia interessante.<\/p>\n\n
A pr\u00f3xima Cimeira da NATO em Ancara introduz um catalisador pol\u00edtico que pode impactar diretamente setores espec\u00edficos. A press\u00e3o esperada sobre os pa\u00edses europeus para aumentarem a despesa em defesa ir\u00e1 pressionar as finan\u00e7as p\u00fablicas, mas poder\u00e1 ser positiva para as empresas do setor. Estamos a analisar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre a\u00e7\u00f5es do setor europeu da defesa, que j\u00e1 viu o \u00edndice STOXX Europe Aerospace & Defense subir mais de 11% este ano.<\/p>\n\n
Em termos globais, o conflito entre dados positivos de desinfla\u00e7\u00e3o e perspetivas or\u00e7amentais negativas aponta para uma maior volatilidade do mercado nas pr\u00f3ximas semanas. Com o Euro STOXX 50 Volatility Index (V2X) a negociar num n\u00edvel relativamente baixo de 15, consideramos que a compra de futuros ou op\u00e7\u00f5es sobre o V2X \u00e9 uma forma eficiente em termos de custo de posicionamento para um potencial aumento da incerteza. Isto permite-nos beneficiar de um movimento significativo do mercado, independentemente da dire\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n