A infla\u00e7\u00e3o na \u00e1rea do euro ainda n\u00e3o mostra efeitos indiretos do choque energ\u00e9tico, quer nos pre\u00e7os dos alimentos quer nos bens, segundo economistas da Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale. A din\u00e2mica de curto prazo est\u00e1 a ser moldada por um Brent mais fraco, o que dever\u00e1 empurrar a infla\u00e7\u00e3o hom\u00f3loga para 2,55% em julho, enquanto a transmiss\u00e3o, com defasagem, dos pre\u00e7os das mat\u00e9rias-primas energ\u00e9ticas a montante para os pre\u00e7os no consumidor permanece incompleta.<\/p>\n\n
O banco continua a antecipar uma repercuss\u00e3o (pass-through) mais tardia que eleve a infla\u00e7\u00e3o subjacente e, a par de efeitos relacionados com o clima, a infla\u00e7\u00e3o alimentar mais tarde em 2026, embora estas press\u00f5es sejam agora consideradas mais fracas do que o anteriormente estimado. Aponta para um padr\u00e3o t\u00edpico em que a infla\u00e7\u00e3o alimentar e a infla\u00e7\u00e3o subjacente atingem um pico cerca de 16 meses ap\u00f3s um choque energ\u00e9tico, o que implica que ainda h\u00e1 efeitos por se transmitirem. Em separado, os pre\u00e7os mais baixos da energia reduziram a previs\u00e3o de infla\u00e7\u00e3o global em cerca de 0,5 pontos percentuais ao longo de 2026, e o pico da infla\u00e7\u00e3o global \u00e9 agora visto em 3% no final de 2026, condicionado \u00e0 manuten\u00e7\u00e3o do MoU.<\/p>\n\n
O mercado parece estar focado no al\u00edvio imediato proporcionado pela descida dos pre\u00e7os da energia. Com a \u00faltima estimativa r\u00e1pida do Eurostat para junho a mostrar a infla\u00e7\u00e3o global em 2,6% e o crude Brent a estabilizar em torno de 75 d\u00f3lares por barril, muitos est\u00e3o a incorporar nos pre\u00e7os uma continua\u00e7\u00e3o da descida. Consideramos que esta vis\u00e3o \u00e9 curta e ignora os efeitos diferidos de choques energ\u00e9ticos anteriores.<\/p>\n\n
J\u00e1 vimos este padr\u00e3o antes, em particular ap\u00f3s a escalada dos pre\u00e7os da energia em 2021-2022, quando a infla\u00e7\u00e3o subjacente continuou a acelerar muito depois de os pre\u00e7os da energia terem atingido o pico. A hist\u00f3ria sugere uma defasagem de cerca de 16 meses para a transmiss\u00e3o completa para os pre\u00e7os dos bens subjacentes e dos alimentos. Isto implica que as press\u00f5es inflacionistas do in\u00edcio deste ano e do final do ano passado ainda n\u00e3o se materializaram totalmente nos pre\u00e7os dos bens e servi\u00e7os do dia a dia.<\/p>\n\n
Isto cria uma oportunidade para os traders de derivados nas pr\u00f3ximas semanas. Vemos valor em posicionar-se para uma infla\u00e7\u00e3o mais elevada na segunda metade de 2026, contrariando o sentimento atual do mercado. Swaps de infla\u00e7\u00e3o referenciados ao 4T 2026 ou ao in\u00edcio de 2027 parecem estar mal cotados, dada a nossa expectativa de que a infla\u00e7\u00e3o subjacente e a infla\u00e7\u00e3o alimentar comecem a subir novamente.<\/p>\n\n
Assim, estamos a considerar entrar em posi\u00e7\u00f5es longas em contratos forward de infla\u00e7\u00e3o. O mercado atual est\u00e1 a cotar a infla\u00e7\u00e3o no final de 2026 em torno de 2,4%, mas vemos um caminho claro para um pico de 3% no final do ano. Esta discrep\u00e2ncia oferece um potencial de valoriza\u00e7\u00e3o significativo \u00e0 medida que os efeitos indiretos diferidos se tornem evidentes nas divulga\u00e7\u00f5es oficiais de dados neste outono.<\/p>\n\n
A fun\u00e7\u00e3o de rea\u00e7\u00e3o do Banco Central Europeu tamb\u00e9m \u00e9 determinante neste contexto. Um ressurgimento da infla\u00e7\u00e3o subjacente obrigaria os decisores pol\u00edticos a adotar um tom mais restritivo do que o atualmente esperado, colocando press\u00e3o em alta sobre as taxas de juro de curto prazo. Op\u00e7\u00f5es sobre futuros de EURIBOR com maturidade no final do ano poder\u00e3o ser uma forma eficaz de se posicionar para uma potencial surpresa de pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n
Embora a recente queda dos custos de energia tenha reduzido a nossa previs\u00e3o global para 2026 em cerca de meio ponto percentual, a din\u00e2mica subjacente de repercuss\u00e3o diferida mant\u00e9m-se. O principal risco \u00e9 que esta repercuss\u00e3o seja mais fraca ou mais tardia do que os nossos modelos sugerem. No entanto, as cota\u00e7\u00f5es atuais oferecem uma rela\u00e7\u00e3o risco-retorno favor\u00e1vel para apostar que a infla\u00e7\u00e3o se revelar\u00e1 mais persistente do que o mercado atualmente antecipa.<\/p>\n\n\n\n