O Banco Central Europeu (BCE) estar\u00e1 a ponderar um aumento do requisito m\u00ednimo de reservas para 2%, a partir de 1%, uma medida enquadrada como forma de redu\u00e7\u00e3o de custos. O ajustamento \u00e9 descrito como compensando, de forma generalizada, o acr\u00e9scimo de despesa com juros associado \u00e0 subida de taxas de junho, com implica\u00e7\u00f5es limitadas para a orienta\u00e7\u00e3o global da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n
Em termos de mercado, um r\u00e1cio de reservas mais elevado aceleraria a transi\u00e7\u00e3o de um regime de liquidez abundante para um de liquidez ampla em 4 a 5 meses, remodelando as condi\u00e7\u00f5es do mercado monet\u00e1rio da Zona Euro. A mudan\u00e7a \u00e9 associada ao potencial de taxas de repo mais baixas, ao mesmo tempo que aumenta a press\u00e3o para um estreitamento dos spreads de swaps de curto prazo.<\/p>\n\n
Entendemos que o Banco Central Europeu dever\u00e1 aumentar o requisito m\u00ednimo de reservas (MRR) para 2% nas pr\u00f3ximas semanas. Isto n\u00e3o constitui um sinal de maior endurecimento (hawkish) da pol\u00edtica, mas antes uma forma de gerir custos ap\u00f3s a recente subida de taxas em junho ter colocado a facilidade permanente de dep\u00f3sito em 3,25%. O objetivo principal \u00e9 reduzir os juros que o BCE paga aos bancos sobre as suas reservas.<\/p>\n\n
Esta medida retiraria uma quantidade significativa de liquidez ao sistema banc\u00e1rio. Com a liquidez excedent\u00e1ria atualmente em torno de 2,8 bili\u00f5es de euros, um aumento de um ponto percentual no MRR removeria cerca de 160 mil milh\u00f5es de euros. Isto acelera o atual processo de aperto quantitativo (quantitative tightening) e obriga os bancos a gerir a sua liquidez de forma mais ativa.<\/p>\n\n
Para a nossa estrat\u00e9gia de trading, isto sustenta um posicionamento a favor de taxas de repo mais baixas face \u00e0s principais taxas de pol\u00edtica do BCE. A Euro Short-Term Rate (\u20acSTR), atualmente em 3,15%, poder\u00e1 cair mais, \u00e0 medida que os bancos com reservas excedent\u00e1rias as emprestem no mercado a pre\u00e7os mais baixos. Devemos considerar posicionamento em futuros de curto prazo (front-end) para refletir esta potencial descida das taxas overnight n\u00e3o garantidas.<\/p>\n\n
Antecipamos tamb\u00e9m um maior estreitamento dos spreads de swaps de curto prazo. O spread atual do swap euro a 2 anos face \u00e0s obriga\u00e7\u00f5es alem\u00e3s est\u00e1 perto de 45 pontos base, e esperamos que este se comprima \u00e0 medida que a liquidez se torne menos abundante. Receber taxa fixa em swaps de taxa de juro a 2 anos \u00e9 uma estrat\u00e9gia atrativa para capitalizar esta compress\u00e3o esperada.<\/p>\n\n
Historicamente, altera\u00e7\u00f5es aos requisitos de reservas, como o corte para 1% em 2012, tiveram impacto direto na din\u00e2mica do mercado monet\u00e1rio. Embora o BCE enquadre isto como um ajustamento t\u00e9cnico, pode gerar volatilidade de curto prazo nos mercados monet\u00e1rios em torno do final dos per\u00edodos de manuten\u00e7\u00e3o de reservas. Devemos estar preparados para maiores oscila\u00e7\u00f5es nos custos de financiamento overnight.<\/p>\n\n\n\n