A Wells Fargo Economics espera que a Reserva Federal mantenha a taxa dos fed funds inalterada, mas afirma que as atas do FOMC de junho ser\u00e3o analisadas ao pormenor quanto ao que poder\u00e1 levar um comit\u00e9 dividido a passar de uma postura de manuten\u00e7\u00e3o para a retoma das subidas de taxas. O banco procura detalhes sobre a forma como os decisores interpretam o recente refor\u00e7o da infla\u00e7\u00e3o nos EUA e se a fun\u00e7\u00e3o de rea\u00e7\u00e3o est\u00e1 a tornar-se mais dif\u00edcil de ler \u00e0 medida que a orienta\u00e7\u00e3o prospetiva (forward guidance) \u00e9 reduzida sob a presid\u00eancia de Warsh.<\/p>\n
\u00c9 tamb\u00e9m prov\u00e1vel que as atas mostrem at\u00e9 que ponto os respons\u00e1veis consideram as press\u00f5es inflacionistas persistentes ou impulsionadas por um choque tempor\u00e1rio do lado da oferta, e se entendem que o mercado de trabalho e a procura est\u00e3o a contribuir para o aumento dos pre\u00e7os. O enquadramento da Wells Fargo atribui a acelera\u00e7\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o sobretudo a fatores do lado da oferta, com tarifas e energia no centro, e antecipa que estes efeitos se dissipem. Desde a reuni\u00e3o de junho, os pre\u00e7os do petr\u00f3leo ca\u00edram ainda mais, enquanto o relat\u00f3rio de emprego de junho n\u00e3o mostrou sinais de sobreaquecimento do mercado de trabalho, refor\u00e7ando a tese de que a pol\u00edtica deve manter-se em pausa no futuro previs\u00edvel.<\/p>\n
Estamos a acompanhar de perto a divulga\u00e7\u00e3o das atas do FOMC de junho para perceber o que poder\u00e1 convencer decisores divididos a subir as taxas. Apesar de alguma ret\u00f3rica mais hawkish, acreditamos que a Reserva Federal permanecer\u00e1 em pausa. O n\u00facleo do debate recente sobre a infla\u00e7\u00e3o \u00e9 saber se \u00e9 tempor\u00e1ria ou se veio para ficar.<\/p>\n
Vemos a recente subida da infla\u00e7\u00e3o como sendo impulsionada por fatores de oferta, como tarifas e anteriores picos de energia, e n\u00e3o por uma economia em forte expans\u00e3o. Por exemplo, a \u00faltima leitura do PCE subjacente (core) de maio fixou-se em 2,8%, mostrando um ligeiro arrefecimento face ao m\u00eas anterior. Isto sugere que as press\u00f5es de pre\u00e7os subjacentes n\u00e3o est\u00e3o a acelerar de forma a for\u00e7ar a m\u00e3o da Fed.<\/p>\n
A queda dos pre\u00e7os da energia refor\u00e7a ainda mais a nossa vis\u00e3o, com o crude WTI a descer de mais de 85 d\u00f3lares por barril em maio para cerca de 78 d\u00f3lares na semana passada. O relat\u00f3rio de emprego de junho, divulgado esta manh\u00e3, tamb\u00e9m n\u00e3o mostrou sinais de um mercado de trabalho sobreaquecido, com a cria\u00e7\u00e3o de emprego (payrolls) a somar moderados 195.000. Estes dados oferecem poucas raz\u00f5es para a Fed adotar, neste momento, uma orienta\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica mais restritiva.<\/p>\n
Isto sugere que a volatilidade impl\u00edcita nas op\u00e7\u00f5es sobre taxas de juro, como as associadas a futuros SOFR, dever\u00e1 estar cara para os pr\u00f3ximos meses. Vemos uma oportunidade em vender volatilidade de curto prazo antes da divulga\u00e7\u00e3o das atas, antecipando uma rea\u00e7\u00e3o acentuada mas breve. No m\u00e9dio prazo, posicionar-se para uma descida da volatilidade atrav\u00e9s de estrat\u00e9gias como short straddles ou iron condors pode ser rent\u00e1vel, \u00e0 medida que o mercado incorpora um per\u00edodo de ina\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Esta situa\u00e7\u00e3o lembra-nos o debate sobre a infla\u00e7\u00e3o \u201ctransit\u00f3ria\u201d do in\u00edcio da d\u00e9cada de 2020, mas com uma diferen\u00e7a essencial: o mercado de trabalho n\u00e3o est\u00e1 a mostrar os mesmos sinais de aperto extremo. Assim, devemos estar preparados para que as atas tenham um tom hawkish, mas encarar quaisquer receios de subidas de taxas da\u00ed resultantes como uma oportunidade para contrariar o movimento. Estamos a considerar posi\u00e7\u00f5es em op\u00e7\u00f5es sobre futuros de Fed Funds que beneficiem de uma din\u00e2mica de pre\u00e7os em intervalo (range-bound) at\u00e9 ao fim do ver\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n